20230423-西南证券-豪能股份-603809.SH-差速器增长亮眼_投资电机轴打造新增长点_6页_1mb

励能股份（603809）2022年报与2023一季报点评：维持买入评级，目标价1298元

• 核心观点：

  • 维持“买入”评级，目标价1298元（六个月），对应2023年22倍PE，三年归母净利润年复合增速2277%。
  • 成长动能持续，差速器放量、航空航天稳定增长、电机轴项目蓄势待发。

• 关键数据：

  • 当前价/目标价：1023元 / 1298元
  • 2023年EPS预测：0.59元（2023E）

公司业绩概况

• 2022年度：营收147亿元（+19%），归母净利润21亿元（+59%）。
• Q4表现：营收40亿元（+53%，环比+110%）；归母净利润4.55亿元（+89%，环比-56%）。
• 2023Q1：营收38亿元（-75%，主要基数较高）；归母净利润4.31亿元（-498%）。

业务拆分分析

• 差速器业务：2022年实现收入12亿元（+2098%），成长为最大增长点。
• 航空航天业务：收入19亿元（+399%），高利润支撑。
• 同步器系统（含同步器+结合齿）：收入99亿元（-108%），主要受商用车行业低迷影响。
• 新业务进展：拟发行55亿元可转债，推进新能源电机轴项目（200万件，项目达产后带来3-4亿元增量）。

未来成长及假设

1. 差速器持续高增长 ● 已与比亚迪、吉利、蔚来等客户量产合作；2023年受益于客户放量。
2. 商用车板块：重卡行业复苏，公司有望受益。
3. 新汽车零部件布局：电机轴项目达产后贡献额外增长驱动力。

盈利预测与估值

• 业绩预测（2023-2025）：
  • 营收：187/227/270亿元（增长率分别为+296%/+211%/+193%）
  • 归母净利润：23/29/39亿元（增长率分别为+102%/+239%/+356%）
• 估值评级：
  • 基于可比公司平均估值及高增长预期，给予公司2023年22倍PE。
  • 目标价：1298元（基于2023年EPS0.59元）。

风险因素

• 原材料价格波动风险。
• 主机厂议价能力增强，利润率下行风险。
• 新业务推进不及预期风险。