深度报告-20220722-西南证券-豪能股份-603809.SH-同步器领先供应商_新业务打开成长空间_36页_4mb

豪能股份总结

核心内容

豪能股份是一家专注于汽车传动系统零部件及航空航天高端精密制造的领先企业，其同步器业务是公司传统核心业务，而差速器与航空航天业务则是公司未来重要的增长点。公司自2006年成立以来，逐步发展为国内同步器部件行业龙头，并通过并购与投资布局，积极拓展航空航天市场。

主要观点

1. 同步器业务稳健增长
   公司同步器产品销量持续增长，2014-2020年销量CAGR为6.2%。单价自2017年起保持稳定，推动收入稳步增长。随着重卡AMT渗透率的提升，公司有望在这一领域实现快速放量，带动同步器业务进一步增长。

2. 差速器业务打造新增长曲线
   公司积极拓展差速器业务，拥有大众、吉利、长城、采埃孚等优质客户。2021年差速器业务收入达2.8亿元，预计2025年可实现年收入10亿元，成为公司重要的收入来源。

3. 航空航天业务发展迅速
   公司通过收购昊轶强、投资设立豪能空天、参股航天神坤，快速切入航空航天领域。2021年航空零部件业务收入达1.4亿元，同比增长288.3%。随着新都航空产业园投产，该业务有望持续放量。

关键信息

业务布局

• 同步器系统：包括同步器齿环、齿毂、齿套、结合齿等，2021年占总营收的57.5%。
• 差速器系统：包括行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体等，2021年占总营收的11.7%。
• 离合器系统：包括双离合变速器用支撑及主转毂，2021年占总营收的50%。
• 航空航天业务：包括飞机结构件、标准件、试验件、航天特种阀门、管路及连接件等，2021年占总营收的9.6%。

市场前景

• 同步器市场：预计2025年重卡AMT同步器市场规模将达5.7亿元，年复合增长率达35%。
• 差速器市场：预计2025年乘用车差速器总成市场规模将超53亿元，公司具备较强的市场竞争力。
• 航空航天市场：2024年中国商业航天市场规模有望达2.3万亿元，2026年航空零部件市场规模预计达600亿美元，公司有望受益于行业增长。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为189.3亿元、240.8亿元、296.2亿元，CAGR为22.98%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2.8亿元、3.8亿元、5.0亿元，CAGR为36.3%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年0.70元，2023年0.96元，2024年1.28元。
• PE估值：给予公司2022年28倍PE，对应目标价19.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

• 新业务拓展不及预期的风险
• 在建项目达产进度或不及预期的风险
• 疫情、芯片短缺、原材料涨价、产品替代、汇兑等风险

未来增长点

• 重卡AMT业务：国内渗透率从3%提升至50%，预计2025年同步器业务将贡献10亿元收入。
• 差速器业务：2025年预计产能达500万套，贡献10亿元收入。
• 航空航天业务：2021年收入达1.4亿元，预计未来将保持高速增长。

盈利能力改善

• 公司通过高毛利的航空航天业务和汽零业务产能利用率提升，盈利能力有望持续改善。
• 2021年公司毛利率在航空航天业务带动下实现正增长，且公司研发投入持续增加，有助于提升技术壁垒和盈利能力。

业务发展亮点

• 同步器系统：公司已具备同步器总成全产业链供应能力，2021年同步器系统营收达11.1亿元。
• 差速器系统：公司投资10.6亿元建设生产基地，2022年预计贡献3亿元收入，2025年有望达10亿元。
• 航空航天业务：公司布局多个子公司，2021年航空零部件业务收入同比增长288.3%，预计未来持续增长。

总结

豪能股份凭借在同步器领域的领先地位和对差速器、航空航天业务的积极布局，具备良好的成长性。随着行业渗透率的提升和新业务的快速发展，公司未来有望实现收入和利润的持续增长，盈利能力和市场竞争力将不断提升，是值得长期关注的投资标的。