公用事业与环保产业行业研究：天然气“至暗时刻”是否会重现？_24页_2mb

公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于天然气行业，分析了疫情对天然气需求的影响、与用电量及进出口贸易的关联性，并探讨了油价下跌对天然气进口价格的影响及对城燃企业的利好。同时，报告也对环保产业进行了简要提及，指出其在政策推动下的发展潜力。

主要观点

1. 疫情对天然气需求的影响

• 1-2月天然气消费量同比增长1%，但实际消费量同比下降6%-10%，主要受疫情导致的停工停产影响。
• 随着复工复产加快，3月前两周天然气消费量恢复正增长，预计2020年全年天然气表观消费量增速为6.3%。
• 与2015年天然气需求最低增速（3.4%）相比，当前天然气市场未出现“至暗时刻”，主要由于：
  • 2020年疫情对非居民用气需求的抑制是被动性，而非2015年主动性调控。
  • 当前天然气门站价较燃料油、LPG的溢价率远低于2015年，经济性优势增强。
  • “煤改气”推进后，燃气锅炉普及，油对气的逆替代效应减弱。

2. 天然气消费与用电量、进出口贸易的正相关性

• 2011-2019年天然气消费增速与全社会用电量增速呈显著正相关（解释度94%），用电量数据可作为天然气需求的参考。
• 2020年预计全社会用电量增速为2.6%-3.0%，对应天然气消费增速6.3%-6.9%。
• 天然气消费增速与进出口贸易增速也呈正相关（解释度85%），全球疫情可能对我国进出口贸易造成影响，进而影响天然气需求。

3. 油价大跌对天然气进口价格的影响

• 油价下跌导致天然气进口价格滞后下降，进口管道气与LNG长协价与原油/成品油价格挂钩，但存在滞后性（6-3个月）。
• LNG现货价格受供需影响，与油价无直接相关，2020年LNG到岸价已降至3美元/百万英热单位，预计未来两年价格仍将承压。
• 油价下跌将利好三大油进口气减亏，同时城燃企业因拥有自主进口LNG能力，可降低购气成本，提升毛差及营业利润。

4. 城燃企业的优势与投资建议

• 深圳燃气：区域城燃龙头，拥有华安LNG接收站，腹地需求增长空间大，具备较强气源优势。
• 新奥能源：全国性城燃龙头，气源优势与终端客户资源突出，外延并购加速，受益于国际气价下跌。
• 由于天然气市场尚未饱和，且具备良好的增长潜力，报告维持买入评级。

关键信息

行业基本面

• 2020年天然气消费增速预计6.3%，低于疫情前预测的8.8%，但高于2015年最低增速3.4%。
• 2020年全国天然气表观消费量预计达3000亿立方米，2021-2025年复合增速为5.5%。
• 2020年全国LNG进口量同比增长2.8%，低于2019年7.0%的增速，显示需求疲软。

气价与成本

• 天然气门站价较原油、燃料油溢价率显著低于2015年，显示天然气经济性增强。
• LNG现货价持续走低，2020年LNG到岸价低至3美元/百万英热单位，有助于城燃企业降低成本。
• LNG与LPG价格比值为0.99，显示LNG具备一定经济性优势。

政策与市场变化

• 国家管网公司成立，推动天然气体制改革，提升全产业链效率。
• 多地出台天然气降价政策，如浙江、安徽、湖北等，非居民用气价格下调，有助于提振需求。
• 国家推动“煤改气”政策，减少双燃料系统，提升天然气使用比例。

风险提示

• 疫情后复产情况不及预期，可能影响天然气需求回升。
• 海外疫情持续发酵，可能对进出口贸易造成超预期影响。
• 环保政策放松可能抑制天然气消费增速。
• 采暖期气温偏高可能影响冬季天然气消费。
• 天然气市场化改革力度不及预期，可能影响行业增长。
• 宏观经济超预期下行，可能影响下游需求。

投资建议

• 推荐关注：深圳燃气（601139.SH）、新奥能源（2688.HK）。
• 理由：两者均具备LNG进口气源优势，且拥有较强的终端客户资源和区域发展优势，可受益于天然气价格下行及需求回升。

图表目录（部分）

• 图表1：影响天然气消费的长期、中期与短期因素
• 图表2：2020年分部门天然气消费量增速情况
• 图表3：月度天然气表观消费量及LNG进口
• 图表4：天然气消费增速与用电量增速走势一致
• 图表5：天然气消费增速与用电量增速线性回归
• 图表6：全国LNG进口量累计值及增速
• 图表7：全国进口管道气量累计值及增速
• 图表8：三大地区PM2.5月浓度指标出现反弹
• 图表9：我国天然气渗透率远低于全球平均水平
• 图表10：天然气消费量增速与进出口增速趋势
• 图表11：天然气消费量增速与进出口增速线性回归
• 图表12：2020年1-2月主要经济指标大幅下滑
• 图表13：非典期间二产增速大跌后迅速反弹
• 图表14：天然气门站价与燃料油期货结算价比照
• 图表15：天然气门站价与原油/燃料油期货结算价溢价率
• 图表16：LNG与LPG价格走势
• 图表17：LNG与LPG价格比值与理论参考值
• 图表18：中国天然气分气源供应量
• 图表19：不同气源天然气供应量累计增速
• 图表20：2015年与2020年行业基本面对比
• 图表21：天然气进口价格机制概览
• 图表22：进口LNG长协价格挂靠斜率
• 图表23：进口LNG价格与国际原油价格挂钩
• 图表24：2020年全球计划投产LNG液化项目
• 图表25：深圳燃气2019年底LNG接受价格情况
• 图表26：LNG到岸价与广东LNG出厂价价差
• 图表27：进口LNG现货对深圳燃气业绩影响测算

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅超大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅与大盘基本一致。
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内个股涨幅超15%。
• 增持：预期未来6-12个月内个股涨幅在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内个股涨幅在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内个股跌幅超5%。

特别声明

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• 报告基于公开资料及研究判断，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。