公用事业行业2018年下半年投资策略：“至暗时刻”已过，改革再添亮点-20180606-光大证券-36页-2mb

公用事业行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年公用事业行业迎来配置价值提升的契机，火电、水电和燃气三大子行业均表现出一定的投资亮点。火电行业已走出“至暗时刻”，盈利弹性增强；水电行业进入丰水期，出力能力有望提升；燃气行业强调供需平衡，改革持续推进。整体来看，行业具备逆周期属性，适合在经济下行期配置。

主要观点与关键信息

火电行业

• 行业现状：火电行业已走过基本面和估值底部，具备盈利改善的潜力。
• 盈利改善：2018年一季度，动力煤价格下降25%，推动火电盈利环比改善。
• 煤价趋势：煤价目前处于发改委认可的合理区间上限，后续仍有下行空间。
• 供给侧改革：自备电厂整治将加速火电去产能，提升利用小时数，改善行业盈利。
• 推荐标的：华能国际、华电国际（买入）、浙能电力（买入）、国投电力、川投能源（增持）。

水电行业

• 行业趋势：预计2018年全国水电利用小时数将不低于2017年，丰水期出力有望大幅增长。
• 弃水问题：四川、云南两省弃水严重，国家出台多项政策改善消纳，提升水电企业盈利。
• 未来成长：2020年金沙江、雅砻江等大型水电站将陆续投产，推动新一轮装机增长。
• 推荐标的：国投电力、川投能源（增持）。

燃气行业

• 需求增长：受“煤改气”政策影响，天然气需求持续增长，预计年均复合增速约15%。
• 供需平衡：2017年冬季“气荒”凸显天然气供应不足，需重视储气调峰能力。
• 价格改革：配气费改革推进，收益率有望提升，但需警惕油价上涨带来的天然气价格风险。
• 推荐标的：深圳燃气（增持）。

风险提示

电力行业风险

• 动力煤价格超预期上涨；
• 电力需求超预期下滑；
• 水电来水不及预期；
• 增值税优惠政策无法延续；
• 行业改革推进放缓。

燃气行业风险

• “煤改气”政策推进低于预期；
• 天然气供应紧缺、价格超预期上涨；
• 管输、配气费进一步下行；
• 天然气价格改革进展低于预期。

行业与公司分析

行业对比

• 火电、水电、燃气行业均表现出一定的逆周期属性；
• 火电行业受益于煤价下行及供给侧改革；
• 水电行业在丰水期有望实现业绩增长；
• 燃气行业需关注供需平衡及价格改革执行情况。

公司推荐

行业数据与政策分析

火电

• 火电行业PB已接近历史低点，重置成本处于低位；
• 自备电厂整治将推动火电去产能，提升利用小时数；
• 煤价下行将显著提升火电公司盈利。

水电

• 2018年丰水期来水有望改善，弃水问题将缓解；
• 国家出台多项政策促进水电消纳，提升行业业绩；
• “十三五”期间为水电基地建设期，2020年将迎新一轮装机增长。

燃气

• 天然气消费量增长快，但需关注进口量及价格波动；
• LNG进口量增长快，但价格受油价影响较大；
• 配气费改革推进，提升燃气公司收益稳定性。

结论

公用事业行业在2018年下半年具备一定的投资价值，火电、水电和燃气子行业均呈现改善趋势。火电行业盈利弹性显著，水电行业进入丰水期，燃气行业关注供需平衡及价格改革。建议投资者关注具备盈利弹性及估值优势的龙头企业，同时警惕政策及市场风险。