20140602-广发证券-零售行业_6月月报-零售中概股-传统业态承压_电商活力四射_28页_1mb

零售行业6月月报总结

核心内容概述

2014年4月，零售行业整体表现低迷，传统零售业态面临收入增长乏力、费用攀升、盈利空间压缩的困境，而电商模式则展现出强劲活力。广发零售指数（GFRI）同比增长9.22%，但增速同比和环比分别下滑6.66pp和0.47pp，全国百家重点大型零售企业零售额同比下滑7.8%，增速同比和环比分别下滑24.6pp和9.1pp。扣除金银珠宝后，零售额同比增长2.6%，增速同比下滑5.6pp，显示消费疲软和经济低迷持续影响。分品类来看，除金银珠宝和化妆品外，其余品类均实现不同程度增长，但化妆品同比下降8.2%，是五年来首次负增长。

主要观点与关键信息

1. 传统零售业态承压

• 收入与盈利下滑：港股零售公司9家（4家超市+5家百货）整体收入增速下滑至7.63%，同店销售增速降至2.83%，盈利能力和ROE持续下滑。
• 费用上升：人工、折旧摊销、租金等刚性成本攀升，SG&A费用率上升，导致净利润率和ROE下降。
• 行业分化：超市行业整体表现略优于百货，但两者均面临较大压力。其中，物美、联华、百盛等公司净利润下滑明显，而银泰通过全渠道模式实现增长。

2. 电商活力四射

• 销售额增速远超社零：4家美股电商公司（聚美优品、唯品会、京东、当当）GMV增速显著高于社零增速，展现新兴商业模式对传统渠道的冲击。
• 聚美优品与唯品会：主打女性冲动消费品类，毛利率高、客户黏性强、移动端占比高，实现盈利增长。
• 京东：在千亿规模基础上仍保持84%的GMV增速，通过品类拓展、平台建设、物流投入，构建更强的体验壁垒。
• 当当：通过开放平台运营百货，成功实现扭亏为盈。

3. 投资建议：关注国企改革优质个股

• 推荐个股：银座股份、重庆百货、鄂武商A、上海家化、广百股份。
• 评级与盈利预测：各公司盈利预测及估值情况显示，部分公司估值较低，具有投资潜力。

4. 行业及公司动态

• 华润万家与TESCO合资：合资公司将在中国大陆、香港及澳门开展多种零售业务，华创持股80%。
• 顺丰进军O2O市场：在全国铺开“黑客”便利店，影响电商格局。
• 京东上市与融资：京东登陆美股，总市值达286亿美元，融资额创国内电商新高。
• 聚美优品上市：市值达34.33亿美元，融资额超预期。

重点公司跟踪分析

上海家化

• 人事变动：王茁辞职，谢文坚接任总经理，有利于公司稳定发展。
• 经营展望：预计2014年EPS为1.50元，合理价值为45元，对应2014年30倍PE。
• 线上销售：同比增长38%，主要来自佰草和高夫品牌。
• O2O项目：已启动库存信息化，计划建立经销商利益分享机制。
• 启初发展：主要在KA渠道和母婴店，预计2014年增长主要来自佰草集、六神、美加净等品牌。

步步高

• 收购南城百货：带来西南地区扩张加速，提升品牌影响力和渠道下沉。
• EPS预测：14-16年EPS预测上调至0.87、1.06、1.27元，合理价值17.4元，对应20XPE。
• 柳州项目：商业面积8.6万平米，租金较高，预计明年实现盈利。

风险提示

• 消费持续放缓：可能导致零售企业销售增长不及预期。
• 传统零售商转型与国企改革力度不达预期：影响行业盈利能力与估值。
• 新店培育与整合效果不佳：可能影响公司扩张进度与盈利预期。

图表与数据

• 图1：广发零售指数增速再创新低。
• 图2：百家月度零售额增速同步创新低。
• 图3：食品、服装、日用品、通讯器材、办公用品销售额增速环比上升。
• 图4：4家电商公司的GMV增速。
• 图5：4家电商公司的毛利率。
• 图6：4家电商公司的费用率。
• 图7：4家电商公司的净利率。
• 表1：限额以上批零分品类单月销售同比增速。
• 表2：港股零售业2013年年度财务指标。
• 表3：港股超市业2013年年度财务指标。
• 表4：港股百货业2013年年度财务指标。
• 表5：5月份行业及公司资讯。
• 表6：聚美优品、唯品会、京东商城、当当网1Q14典型订单数据比较。

结论

零售行业整体仍处于低迷状态，传统业态受到电商冲击，盈利能力下降。然而，电商模式展现出强劲的增长潜力，尤其在化妆品和服装领域，聚美优品与唯品会表现突出。在投资建议方面，推荐关注国企改革带来的增长机会，如银座股份、重庆百货、鄂武商A、上海家化和广百股份。同时，步步高通过收购南城百货加速西南扩张，具备长期投资价值。风险方面，需警惕消费疲软和传统零售商转型不及预期。