20161214-第一创业-11月份钢铁行业状况及发债企业专题梳理_钢铁利润改善放缓_区分钢企信用状况_17页_696kb

固定收益证券 - 债券专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年11月钢铁行业的整体状况及主要发债企业的财务与信用情况。报告指出，尽管钢材价格继续上涨，但由于上游原材料成本同步上升，钢铁企业盈利改善有所放缓。同时，钢铁企业发债规模显著扩大，但发行成本也有所上升，反映出市场对行业信用状况的担忧。不同钢企的财务表现差异明显，主要体现在经营能力、偿债能力和现金流状况等方面。

主要观点

行业状况

• 钢材价格上涨：11月钢材价格指数环比上升12.5%，主要品种如高线线材、热轧板卷和螺纹钢价格分别增长15%、17%和17%。
• 上游成本上涨：铁矿石、焦炭、废钢、生铁等原材料价格均上涨13%-17%，其中进口铁矿石和焦炭涨幅较大。
• 下游需求支撑：房地产和基建投资仍是钢铁需求的主要支撑，但汽车和机械投资增速下滑，未来需求存在不确定性。
• 钢厂开工率下降：受利润压缩和政策性去产能影响，钢厂开工率降至80%以下，部分企业如唐山钢厂仅为76%。
• 去产能任务压力：2016年全国钢铁行业需去产能4500万吨，河北任务占全国三分之一，预计年底将面临强制关闭产能的风险。

发债情况

• 发债规模扩大：11月钢铁企业信用债发行量达488.8亿元，较10月翻番，其中短融发行占比81%。
• 发行成本上升：钢铁行业短融加权平均成本为3.8%，较10月有所上升，与能源、资本货物等行业处于同一成本区间。
• 企业分层明显：根据发行成本，钢铁企业可分为三类：
  • 第一梯队：宝山钢铁、宝武钢铁集团，短融发行成本为2.7%。
  • 第二梯队：河钢集团、首钢、新兴际华集团、鞍钢集团、山东钢铁，短融发行利率为3.4%-4.6%。
  • 第三梯队：包头钢铁，短融发行成本高达7.2%，为唯一AA+级发行主体。

关键信息

财务对比分析

经营情况

• 宝钢、河钢、鞍钢：经营集中，钢铁制造和销售占比较大，毛利率在10%以上。
• 首钢、新兴际华、山东钢铁：业务多元化，拓展金融、房地产等高毛利板块，如山东钢铁的金融板块毛利率达22.38%。
• 包头钢铁：钢铁板块毛利率为负，主要受原材料价格和运输成本影响。

偿债能力

• 宝钢集团、宝山钢铁：流动比率较高（约0.9），资产负债率较低（约50%），偿债能力强。
• 河钢、鞍钢、首钢、新兴际华：资产负债率较高（60%-70%），但新兴际华因物流贸易板块流动性强，短期偿债能力相对较好。
• 包头钢铁：流动比率低至0.5，资产负债率持续上升，偿债能力较弱，需警惕原材料价格上涨对其的冲击。

现金流状况

• 第一梯队：宝山钢铁、宝钢集团净经营性现金流/带息债务比例高于1，现金流对债务覆盖能力强。
• 第二梯队：河钢集团、鞍钢、首钢等现金流对债务覆盖能力中等。
• 第三梯队：包头钢铁和新兴际华现金流较弱，新兴际华因纺织板块拖累，经营性现金流为负。

债券市场表现

• 收益率上行：11月钢铁债收益率普遍上行40-60BP，部分个券如“16包钢SCP007”收益率高达8.4%。
• 流动性差异：河钢、鞍钢、新兴际华等流动性较好，马鞍山钢铁因地缘优势和财务指标领先，收益率调整幅度较小。
• 未来展望：需关注原材料成本上涨对包头钢铁等企业的影响，以及房地产投资增速放缓对钢铁需求的潜在冲击。

结构清晰总结

行业基本情况

• 钢材价格：11月钢材价格继续上涨，但上游成本同步上升，盈利改善放缓。
• 下游需求：房地产和基建投资支撑需求，但汽车和机械投资增速下降。
• 开工率：钢厂开工率下降，受利润压缩和去产能政策影响。
• 去产能任务：2016年底钢铁去产能任务艰巨，存在政策性关闭产能风险。

发债情况

• 发债规模：11月钢铁企业信用债发行量达488.8亿元，短融为主。
• 发行成本：短融加权平均成本为3.8%，较10月上升。
• 企业分层：按发行成本分为三类，第一梯队为宝山钢铁、宝武钢铁，第二梯队为河钢、首钢等，第三梯队为包头钢铁。

财务横向对比

• 经营情况：宝钢、河钢、鞍钢经营集中，毛利率高；首钢、新兴际华、山东钢铁多元化发展，盈利能力提升。
• 偿债能力：宝钢、宝山钢铁流动性高，偿债能力强；新兴际华因业务结构，短期偿债能力较好；包头钢铁流动性差，需警惕偿债风险。
• 现金流：第一梯队现金流覆盖能力强；第二梯队中等；包头钢铁和新兴际华现金流较弱。

二级市场债券收益率走势

• 收益率上行：钢铁债收益率普遍上升，部分个券如“16包钢SCP007”调整幅度最大。
• 流动性差异：河钢、鞍钢、新兴际华等流动性较好；马鞍山钢铁因地缘优势，收益率调整较少。
• 市场风险：需关注原材料价格波动对钢铁企业的影响，以及房地产投资放缓对需求的冲击。

附录信息

• 免责声明：报告仅供第一创业证券客户使用，信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资评级：分为股票和行业投资评级，具体定义见附表。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解钢铁行业11月状况及主要发债企业的财务与信用情况。