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兴业投行部研究周报总结（2016年7月第2周）

核心内容概览

本报告聚焦2016年7月第2周中国宏观经济政策、债券市场动态及煤炭行业现状，旨在为投资银行部提供市场趋势分析与投资建议。

主要观点

1. 宏观政策取向

• 李克强总理强调：稳定宏观政策取向，加强相机调控和预调微调，推动经济转型升级，坚持稳中求进，深化简政放权，发挥减税降费政策效应，促进新旧动能转换。
• 货币政策转型：从数量型向价格型转变，降息空间有限，降准主要用于解决系统性流动性问题。
• 财政政策发力：财政赤字率提升至3%，政府负债率仍有提升空间，财政政策将重点支持地方基础设施建设，如铁路、地下管廊、智慧城市等。

2. 经济数据与房地产市场

• 二季度GDP增长：6.7%，保持稳定增长态势，但增速放缓。
• 房地产市场分化：去库存仍是楼市调控主基调，一线及部分二线城市加大住房供应，三四线城市库存压力较大，政策空间有限。
• 房地产销售与投资：三类城市住宅销售环比增速下滑，对固定资产投资形成压力，尤其是采掘、通用设备制造和建筑业。

3. 国企改革进展

• 全面铺开试点：国资委宣布央企改革试点全面铺开，选择7家央企开展国有资本投资公司试点，3对央企开展兼并重组试点。
• 改革必要性：国企在生产效率和经营业绩方面普遍低于民营企业，改革势在必行。
• 山西煤炭企业改革：山西七大煤企具有重要战略地位，正推进治理结构改革，剥离社会职能，清理僵尸企业。

4. 债券市场动态

• 一级市场发行情况：本周信用债与地方债共发行2046.1亿元，较上周增加606.2亿元。其中地方政府债发行量显著增长，信用债中除公司债外，其他品种发行量均有所增加。
• 二级市场表现：信用债成交量达7248.9亿元，短融和中票为主要成交品种。信用债收益率整体下行，AA中票收益率下降幅度较大，AAA中票收益率有所上行，利差出现分化。
• 发行指导利率：交易商协会各期限品种发行指导利率全面下行，降幅在2~4BP之间。

关键信息汇总

一、宏观政策与经济形势

• 货币政策：逐步向价格型转变，降准主要用于解决流动性问题。
• 财政政策：财政赤字率提升至3%，政府负债率仍有提升空间，财政政策将重点支持地方基建。
• GDP数据：二季度GDP同比增长6.7%，保持稳定增长，但增速放缓。
• 经济结构：第三产业增长较快，第二产业受房地产销售下滑影响，增速承压。

二、债券市场回顾

• 发行量：信用债和地方债共发行2046.1亿元，较上周增加606.2亿元。
• 发行结构：
  • 地方政府债：635.5亿元，增加375.4亿元
  • 企业债：103.6亿元，增加44.8亿元
  • 公司债：336.5亿元，减少59.5亿元
  • 中期票据：279.0亿元，增加161.0亿元
  • 短期融资券：662.5亿元，增加97.5亿元
  • 定向工具：29.0亿元，减少13.0亿元
• 二级市场成交量：7248.9亿元，其中银行间市场占主导。
• 信用债收益率：
  • AAA中票：1年期上行1BP，3年期上行1BP，5年期上行2BP
  • AA中票：1年期、3年期、5年期收益率分别下降5BP、4BP、3BP
• 信用利差：
  • AAA中票与国开债利差走阔3.5BP
  • AA中票与国开债利差整体下降，分别为2.2BP、9.3BP、7.3BP

三、煤炭行业评析

• 山西煤炭企业推介：7月13日，山西省副省长王一新率9家煤炭企业在北京金融街举办专题推介会，争取融资支持。
• 煤炭行业现状：
  • 面临行业和经济双重下行压力，融资困难。
  • 但煤炭仍是山西支柱产业，对地方经济和就业影响深远。
• 改革方向：
  • 山西七大煤企占全省原煤产量的56%，具有战略地位。
  • 通过技术改造和资源整合提升生产与管理效率是转型关键。
  • 2015年末七大煤企负债总额达11885亿元，资产负债率高达82.51%。
• 投资建议：尽管煤炭企业经营困难，但其在山西的行业地位和流动性优势使其仍具投资价值，尤其在国企改革背景下，商业银行可考虑适当对接。

总结

本周宏观经济政策以稳增长为核心，财政政策继续发力，支持地方基建。债券市场发行量上升，信用债收益率整体下行，但AAA中票收益率有所上行，利差分化明显。山西煤炭企业通过政府背书争取融资支持，虽面临经营压力，但其在地方经济中的战略地位和改革前景仍值得关注。整体来看，市场对煤炭行业的谨慎投资态度源于其行业地位与改革潜力的结合。