20240724-浦银国际证券-2Q24费用率高于预期_新车型1H25开启交付_9页_1005kb

特斯拉（TSLAUS）投资评级与目标价

浦银国际维持特斯拉“持有”评级，目标价上调至2108美元（潜在降幅14%），截至当前股价为2464美元。调整评级基于公司2024-2025年收入和利润预测下调，同时考虑到新车型2025年交付量占比有限，但长期自动驾驶和AI技术优势能支撑估值（2025年市盈率达636x）。

业绩表现

• Q2收入略超预期：收入达255亿美元（同比增长2%，环比增长20%），主要由能源板块收入增长驱动。毛利率环比提升6个百分点至180%，但总费用率同比上升31个百分点，导致营业利润（160亿美元）低于市场预期，净利润同比下滑45%至148亿美元。
• 核心业务数据：Q2汽车交付量44.4万辆，平均售价4.17万美元，能源和服务业贡献显著增长。

关键展望

1. 新车型与交付：预计2025年新车型交付量超6万辆，2026年显著增长，低价车型将于2025年上半年推出。
2. 技术突破：全自动辅助驾驶（FSD）计划于2024年底落地中国和欧洲市场。
3. 成本压力：原料成本下降但周期尚未完全体现，市场竞争可能加剧价格压力和毛利率下滑。

估值方法

采用分部加总法估值，给予各业务板块不同倍数：汽车销售（650x PE）、能源（50x PS）等，并综合得出目标价2108美元。

投资风险

• 需求不及预期：国内外新能源车销量放缓。
• 竞争加剧：价格战导致盈利能力下降。
• 技术落地不确定：FSD进展延迟或原料价格波动。

情景假设

• 乐观情景（目标价3314美元）：收入超预期增长、成本下降、FSD提前落地。
• 悲观情景（目标价1113美元）：需求下滑、价格压力、技术进度滞后。

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。所有数据源于公司公告，估值方法基于特定假设，实际价格可能波动。