20160615-国金证券-有色金属行业2016年日常报告_供给侧改革步入深水区_15页_1mb

有色金属行业2016年日常报告总结

核心内容概述

本报告对2016年有色金属行业，特别是钨行业进行了深入分析，重点围绕供给侧结构性改革、行业供需状况、价格走势及重点公司表现展开。报告指出，行业整体面临需求疲软与产能过剩的双重压力，但通过供给侧改革措施，如限产保价和收储政策，钨价有望逐步企稳回升。同时，报告对行业内重点公司进行了评估，提出了投资建议。

主要观点

1. 行业基本面

• 钨是一种重要的稀有金属，广泛应用于国防、电气、机械制造等领域。
• 行业长期竞争力评级与行业均值持平，表明行业整体处于稳定状态。
• 2016年钨消费预计下降2%-3%，硬质合金产量预计下降4%-6%，其中耐磨零件、矿用合金和切削刀片领域均面临产量下滑压力。

2. 供给侧改革进展

• 供给侧改革已进入第三轮，初步实现改革目标，但后续提价效果呈边际递减态势。
• 2015年11月和2016年2月，八大钨企先后召开会议，提出限产保价策略，推动钨价上涨至7.5万元/吨。
• 2016年6月潮州会议后，停销决议落实，钨精矿供应量减少10%，有助于钨价止跌回升。

3. 供给与需求分析

• 全球钨资源主要集中在中、加、俄、美，其中中国占比高达58%。
• 中国钨矿供应占比超过80%，行业集中度高，五矿集团等企业控制大部分开采指标。
• 若不考虑15%减产协议，2016年钨金属量将过剩1.36万吨；若考虑该协议，过剩量将降至0.38万吨。

4. 价格走势

• 短期来看，钨精矿价格取决于价格联盟的提价决心和停产决议执行力度。
• 长期来看，钨价上涨仍需依赖需求端改善，尤其是特钢领域的钨钢消费增长。

关键信息

一、行业概况

• 钨具有高熔点、高硬度、高密度、良好导电导热性等特点，应用广泛。
• 钨行业产业链长，利润集中在上游矿山和下游精深加工环节。

二、需求分析

• 中国钨消费占全球超过50%，2000-2014年CAGR为7%。
• 硬质合金为主要消费领域，2016年预计产量下降4%-6%。
• 钨系高速工具钢产量预计增长1.5%，但整体需求仍不振。

三、供给分析

• 钨矿开采受开采指标管制，2015年实际产量为14万吨，伴生矿占比达35%。
• 五矿集团控制国内58.4%的开采指标，具备较强的定价权。
• 原生矿山现金成本为8-10万元/吨，部分企业已出现亏损。

四、价格分析

• 供给侧改革推动钨价上涨，但效果边际递减。
• 若不考虑减产协议，2016年钨金属量将过剩1.36万吨；若考虑，过剩量将减少至0.38万吨。
• 钨价短期取决于供给端博弈，长期依赖需求改善。

投资建议

• 行业策略：短期关注供给侧改革执行力度，长期关注需求端改善。
• 推荐组合：综合市值/开采指标、市值/存货，投资组合排序为：中钨高新、章源钨业、厦门钨业、洛阳钼业。

风险提示

• 若限产协议执行不力，可能导致钨价继续下跌。
• 钨价大幅下跌将对行业盈利能力造成严重影响。

重点公司解析

附录：钨矿山成本计算方式

• 资源成本：矿业权成本 = 矿山市场价值 × 获取成本系数（5%）
• 建设成本：原矿建设成本 = 每吨原矿成本 × 每日处理量
• 采矿成本：每吨精矿采矿成本 = (原矿/精矿比) × 每吨原矿采矿成本
• 选矿成本：每吨精矿选矿成本 = (原矿/精矿比) × 每吨原矿选矿成本
• 人员工资：国企每吨钨精矿人员工资为4.67万元，私企为3.50万元
• 环保成本：0.45万元/吨
• 管理成本：财务费用 + 资源税 + 资源补偿费 + 其他（合计0.90万元/吨）

评级说明

• 行业长期竞争力评级：与行业均值持平

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%
  • 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%
  • 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%

结论

2016年钨行业处于供给侧改革的深水区，行业利润集中于上游矿山和下游精深加工领域。尽管短期内限产保价政策有助于缓解供需矛盾，但钨价上涨动力仍需依赖需求端的改善。重点公司中，中钨高新、章源钨业、厦门钨业、洛阳钼业表现突出，值得关注。然而，行业仍面临限产执行力度不足和钨价下跌等风险。