信用债2024年投资策略：踏平坎坷，择机而动-20231029-光大证券-39页_1mb

信用债 2024 年投资策略总结

核心内容

2024年信用债市场整体呈现“稳中求进”的趋势，信用风险关注点主要集中在地方财政修复缓慢、区域分化明显、房地产市场尚未全面回暖等方面。投资策略则围绕“化债”政策、二永债配置、煤炭债与钢铁债的“以稳为主”和“性价比低”进行调整。

主要观点

• 城投债：受“一揽子化债方案”影响，尾部区域风险有所缓释，但核心问题依旧存在。投资人可关注“网红”区域的“困境反转”机会，对中高等级平台可适当拉长久期，但需谨慎对待低等级平台的长期投资。
• 金融债：二永债（银行永续债与二级资本债）具备配置价值，建议关注国有大行和股份制银行的二永债，同时注意政策对供需格局的影响。
• 煤炭债：信用利差已压缩至低点，建议以稳为主，可对央国企适当拉长久期，但不建议对地方煤企进行久期拉长操作。
• 钢铁债：行业短期内难言回暖，需求疲软，投资性价比较低，建议谨慎对待。
• 地产债：市场全面恢复尚需时间，建议对国有房企保持谨慎，对民营房企“困境反转”策略不适用。

关键信息

2024年信用风险关注点

• 经济弱复苏，地方财力修复缓慢：财政收入端受疫情与房地产拖累，修复速度缓慢，需持续关注地方财力变化。
• 部分区域信用修复中，但未来滚续能力待观察：部分地区债务舆情频发，信用修复尚需时间，需关注其再融资能力。
• 房地产市场全面回暖尚需时日：政策虽密集出台，但市场情绪和实际销售尚未全面改善，三四线城市仍面临需求压力。

2024年信用债投资策略

• 城投债：把握“化债”政策带来的机会，对“网红”区域进行短久期下沉，对中高等级平台适当拉长久期，关注强经济、强财政区域。
• 金融债：关注二永债配置机会，优先选择国有大行和股份制银行，谨慎对待经济财政实力较低地区的城商行和农商行。
• 煤炭债：以稳为主，若追求收益可对央国企适当拉长久期，但需注意估值波动风险。
• 钢铁债：行业需求疲软，投资性价比低，需谨慎对待。
• 地产债：市场全面恢复尚需观察，建议对国有房企保持谨慎，不推荐对民营房企进行“困境反转”投资。

风险提示

• 数据统计口径不同，可能导致分析偏差。
• 部分行业基本面恢复较慢，若流动性恶化，债券违约风险可能超出预期。
• 若相关政策收紧，需警惕再融资压力，资质较差的主体风险暴露速度可能加快。

作者信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
• 联系人：秦方好
• 联系方式：010-56513054，qinfanghao@ebscn.com

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图表目录

• 图表1：2023年信用市场大事记（2023年1月至5月）
• 图表2：2023年信用市场大事记（2023年6月至10月）
• 图表3：城投债信用利差走势
• 图表4：非城投债信用利差走势
• 图表5：信用债发行情况
• 图表6：信用债净融资情况
• 图表7：2019年以来新增信用债违约主体及展期主体
• 图表8：一般公共预算收入金额及累计同比
• 图表9：企业所得税累计值及累计同比
• 图表10：政府性基金收入金额及累计同比
• 图表11：100大中城市成交土地占地面积
• 图表12：潍坊市净融资情况
• 图表13：2023年以来，潍坊市及山东省债务相关的主要事件
• 图表14：天津城投信用利差走势
• 图表15：天津市地方国企非标瑕疵及债券违约事件
• 图表16：天津市及各辖区关于政府债务防控、风险处置预案等印发的文件
• 图表17：2023年8月，天津市部分城投债认购倍数
• 图表18：各省份城投债各季度债券呈现净偿还次数（2019年Q1-2023年Q3）
• 图表19：2023年8月以来，部分房地产行业相关刺激政策（中央层面）
• 图表20：2023年8月以来，部分房地产行业相关刺激政策（地方层面）
• 图表21：一线城市二手房挂牌房源量及新增挂牌量走势
• 图表22：一线城市及重点50城情绪指数走势
• 图表23：不同等级城市成交规划建筑面积、土地出让金情况
• 图表24：2023年前三季度我国各省级地区城投债净融资情况
• 图表25：1年期城投债利差走势
• 图表26：金融次级债存量概览
• 图表27：AAA级银行永续债、二级资本债利差情况
• 图表28：国有银行、城商行、农商行二级资本债信用利差情况
• 图表29：原煤累计产量及累计同比增速
• 图表30：我国煤炭进口量
• 图表31：全社会用电量累计同比增速
• 图表32：我国动力煤、炼焦煤供需缺口情况
• 图表33：动力煤价格走势
• 图表34：煤炭行业发债主体近年来上半年盈利能力情况
• 图表35：煤炭行业发债主体近年来上半年末资产负债率情况
• 图表36：煤炭债信用利差走势（AAA级）
• 图表37：粗钢累计产量同比
• 图表38：我国固定资产投资完成额累计同比
• 图表39：螺纹钢价格走势
• 图表40：焦煤、铁矿石价格走势
• 图表41：钢铁行业发债主体近年来上半年盈利能力情况
• 图表42：钢铁行业信用利差走势（AAA级）
• 图表43：30大中城市中，一线、二线和三线城市商品房销售情况
• 图表44：商品房销售额及销售面积情况
• 图表45：房屋新开工面积及房地产开发投资完成额情况
• 图表46：房屋竣工面积情况
• 图表47：房地产开发资金来源累计同比
• 图表48：房地产开发资金情况
• 图表49：中央层面房地产支持政策
• 图表50：地方层面房地产支持政策