20141215-第一创业-信用债周策略_城投债甄别是黑箱_多看少动_11页_444kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略分析，重点回顾了上周信用债市场的走势，并对高等级债券和城投债的策略进行了详细分析。报告指出，当前信用债市场受流动性冲击影响较大，收益率上行，信用利差恢复至年初水平，但交易性机会可能出现在12月下旬或明年元旦之后。同时，城投债的甄别仍存在不确定性，建议投资者“多看少动”。

主要观点

1. 信用债市场回顾

• 短融中票发行冷清：上周短融和中票发行量明显萎缩，净融资量为负，认购倍数较低，市场情绪较为低迷。
• 收益率波动：受流动性冲击影响，信用债收益率整体上行约20BP，信用利差恢复至今年6月初水平。
• 交易所市场受冲击：中证登新规限制质押券准入，导致交易所市场出现恐慌性抛盘，城投债受到较大影响。
• 银行间市场表现：企业债簿记发行票面上行约100BP，市场情绪持续低迷，部分城投债因推迟发行加剧了波动。

2. 高等级债券策略

• 交易性机会预期：我们认为12月下旬或明年元旦后可能会出现交易性机会，主要基于以下原因：
  • 牛市基础未动摇，信用利差已恢复至年初水平，具备一定投资价值。
  • IPO资金冻结影响将逐步减弱，MLF续作及财政存款投放预期对收益率形成支撑。
• 市场环境：内需疲软、通缩迹象显现，货币政策或进一步宽松，为债券市场提供支撑。

3. 城投债策略

• 甄别标准不明确：城投债的甄别仍处于“黑箱”状态，地方政府认定标准不统一，导致市场混乱。
• 建议策略：建议投资者“多看少动”，避免在不确定性中操作。
• 临时判断方法：可参考“保障性住房、公路、水利、土地储备”四个领域是否为在建项目，以及地方政府的债务认定文件作为判断依据。

关键信息

1. 市场数据

• 短融中票发行：
  • 短融：发行17只，发行量193亿，到期量245.50亿，净融资量-52.50亿。
  • 中票：发行6只，发行量76亿，到期量168.65亿，净融资量-92.65亿。
• 收益率变化：
  • 高等级短融中票收益率周上行约20BP，其中1年、3年、5年分别上行28BP、25BP、21BP。
  • 信用利差扩大至6月份水平，如1年期AAA短融信用利差扩大9BP至153BP。
• IPO冻结资金：预计冻结资金约2万亿，高于之前月份的1万亿，对货币市场造成较大冲击。

2. 城投债甄别问题

• 地方政府性债务清理：中证登新规导致城投债质押受限，引发市场抛盘。
• 甄别标准混乱：
  • 财政部文件指出“保障性住房、公路、水利、土地储备”项目可能纳入预算管理。
  • 地方政府文件中包含的项目如安置房、旧城改造、厂房建设等，存在与财政部文件不符的情况。
• 具体案例：
  • 14天宁债被认定为政府性债务后又被排除，显示甄别标准不统一。
  • 14黔西南债厂房建设部分被纳入专项债务，但财政部文件中未提及。

3. 市场展望

• 交易性机会预期：12月下旬或元旦后，随着IPO冲击减弱，MLF续作明确，市场情绪可能趋于稳定。
• 政策支持：财政存款投放将对收益率形成支撑，为债券市场带来机会。
• 风险提示：市场波动不可避免，投资者需谨慎应对。

总结

本报告详细分析了上周信用债市场走势，指出市场受流动性冲击影响较大，收益率上行，信用利差恢复至年初水平。高等级债券市场在牛市基础上具备交易机会，而城投债因甄别标准不明确，市场仍存不确定性，建议投资者“多看少动”。报告强调了市场环境、政策变化及机构行为对信用债的影响，并提供了临时判断城投债是否纳入预算管理的方法，但提醒投资者需关注最终政策结果。