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天伦燃气 (1600.HK) 详细总结

核心内容概述

天伦燃气（1600.HK）在2018年上半年实现了收入和净利润的稳步增长，特别是在城市销气和接驳业务方面表现突出。公司预计河南煤改气项目将为下半年业绩提供显著增长动力，并通过收购项目和特许经营权拓展业务版图，进一步提升市场份额和盈利能力。整体来看，公司经营状况良好，盈利预测乐观，投资评级为“买入”。

主要观点

• 核心净利润增长显著：2018年上半年公司实现核心净利润2.53亿元，同比增长34.9%，主要受益于城市销气和接驳业务的快速增长。
• 收入增长稳健：公司上半年实现收入18.99亿元，同比增长27.4%，基本符合市场预期。
• 销气业务结构持续优化：城市销气收入和销量分别增长41.2%和20.7%，其中住宅用户销气量增长48.2%，工商业用户增长20.7%。
• 河南煤改气项目推进：公司参与设立河南煤改气投资基金，预计2018-2020年建设开工数量分别为60万、120万、200万户，为未来三年提供住宅用户接驳增量。
• 接驳业务表现亮眼：上半年接驳收入增长33.6%，新增接驳住宅用户13.4万，接驳费保持稳定。
• 收购项目助力扩张：公司通过收购多个项目（如四川金堂、陕西米脂及吴堡、河南叶县）持续扩大业务版图，增强区域竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为6.08亿、8.67亿、10.84亿元，EPS分别为0.61元、0.88元、1.10元，市盈率逐步下降，显示盈利能力和估值优势。
• 投资评级为“买入”：基于公司良好的增长前景和盈利表现，广发证券维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润表现

• 2018年上半年收入：18.99亿元，同比增长27.4%。
• 归母净利润：2.15亿元，同比增长15.3%。
• 核心净利润：2.53亿元，同比增长34.9%。
• 中期派息：每股5.36分，派息率为25%。

销气业务增长

• 城市销气收入：10.24亿元，同比增长41.2%。
• 城市销气量：6.05亿立方米，同比增长20.7%。
• 住宅用户销气量：1.23亿立方米，同比增长48.2%。
• 工商业用户销气量：3.36亿立方米，同比增长20.7%。
• 交通用户销气量：0.57亿立方米，同比下降24.6%。
• 批发用户销气量：0.88亿立方米，同比增长24.2%。

接驳业务增长

• 接驳收入：3.98亿元，同比增长33.6%。
• 新增接驳住宅用户：134,077户，同比增长40.1%。
• 新增接驳工商业用户：1,061户，同比增长26.5%。
• 平均接驳费：住宅用户2,645元，工商业用户41,000元。

项目进展与战略布局

• 河南煤改气基金项目：开工时间为2018年7月15日，截至上周末已签约34万户，预计全年完成30万户。
• 舞钢市特许经营权：公司获得舞钢市7个乡镇的管道燃气独家特经销权，特许经营期限为27年，与宝丰县、叶县形成协同效应。
• 收购项目：
  • 四川金堂项目：2017年5月收购，销气量5,000万立方米。
  • 陕西米脂及吴堡项目：2017年12月收购，销气量3,000万立方米。
  • 河南叶县项目：2017年12月获得特许经营权，当地人口77万，具有较大煤改气潜力。

盈利预测

风险提示

• “煤改气”政策实施不及预期。
• 项目进度不及预期。
• 供给不足可能限制销气量增长。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

公司评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

投资建议

公司凭借“煤改气”政策红利、业务结构优化和收购扩张策略，展现出强劲的增长潜力。未来三年，公司有望持续受益于河南煤改气项目的推进，推动净利润和收入的快速增长。结合当前估值和盈利预测，维持“买入”评级。

联系方式

• 分析师：韩玲，S0260511030002
• 联系方式：021-60750603
• 邮箱：hanling@gf.com.cn

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