20201229-安信国际证券-天伦燃气-01600.HK-公布新优质并购项目_将大幅提升售气规模_4页_969kb

天伦燃气 (1600.HK) 并购项目分析总结

核心内容

天伦燃气于2020年12月29日公布了一项重要的并购计划，拟以人民币10.6亿元收购甘肃省白银市靖远县、青海省西宁市大通县和青海省海东市互助县三个城市燃气项目100%股权。此次收购预计将在2021年第一季度完成并表，为公司带来约4000万元的净利润增厚，相当于公司2020年净利润的4.5%。

主要观点

• 并购项目质地优秀：新收购的三个项目合计2019年售气量约为1.8亿立方米，占公司2019年售气量的14%，将显著提升公司的售气规模。
• 区域优势明显：大通和互助项目位于西宁市周边，覆盖人口占青海省的14%，工商业发达，具备良好的市场需求基础；靖远项目则与公司现有项目形成协同效应，覆盖3个工业园区。
• 财务表现良好：2019年三个项目合计净利润约为5530万元，收购对价对应P/E为19x，但因当年高价气源采购导致利润较薄，2020年经营已恢复正常。
• 管理改善空间大：标的公司管理费用率较高，未来存在优化空间，有助于提升盈利能力。
• 业绩预期上调：由于并购并表影响，公司2021E-22E核心净利润分别上调至10.3亿元和11.5亿元。
• 估值具有吸引力：当前股价对应2021E P/E为5.5x，P/B为1.1x，显著低于行业平均水平，具备投资价值。
• 维持“买入”评级：基于上述因素，公司维持“买入”评级，目标价为8.10港元，对应2021E P/E为6.6x。

关键信息

2021年第一季度售气量预期

• 由于2020年冬季寒冷天气及经济复苏，公司预计1Q21售气量增速将超过20%，显著高于2020年1Q受疫情影响的负增长。

财务预测（单位：人民币百万元）

估值与财务指标

• 市盈率 (P/E)：2021E为5.5x，2022E为4.9x，显著低于行业平均水平。
• 市净率 (P/B)：2021E为1.1x，2022E为0.9x，显示公司估值具有吸引力。
• 股息收益率：预计2021年股息收益率为4.7%，2022年提升至5.5%，具备分红潜力。
• EV/EBITDA：2021E为5.0x，2022E为4.5x，显示公司估值合理。
• ROE：预计2021年为21.0%，2022年为20.1%，反映公司盈利能力稳定。

风险提示

• 用气需求复苏不及预期：若经济复苏缓慢，可能导致需求增长不及预期。
• 毛差下滑：若气源成本上升，可能影响毛利率。
• 接驳完工不及预期：若新项目未能按计划完成接驳，可能影响收益。

公司动态与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：8.10港元。
• 现价：6.78港元（2020-12-28）。
• 总市值：6,804.51百万港元。
• 流通市值：6,804.51百万港元。
• 总股本：1,003.62百万股。
• 流通股本：1,003.62百万股。
• 财务比率：显示公司财务健康，具备良好的盈利能力和现金流。

联系信息

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• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
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规范性披露

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• 分析员及其有联系者未拥有报告提及的上市公司财务权益，或拥有少于1%的财务权益。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上。
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。