20181224-广发证券-天伦燃气-01600.HK-省内外继续扩张_煤改气进度较好_7页_740kb

天伦燃气（01600.HK）总结

核心内容

天伦燃气（01600.HK）在2018年通过收购多个燃气项目，进一步拓展省内外市场，提升其在北方地区的市场份额。公司持续进行“煤改气”项目，推动居民和工商业用户增长，带动接驳和销气收入提升。

主要观点

• 扩张战略：公司通过收购石家庄金明燃气和西平凯达燃气，扩大其在河北和河南的燃气业务布局，增强区域覆盖和规模效应。
• 煤改气推动增长：公司在河南乡镇煤改气项目进展迅速，预计超额完成年度目标，未来三年接驳用户数将显著增长。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为582/1,022/1,257百万元，EPS分别为0.59/1.03/1.27元，市盈率逐步下降，公司估值合理，维持“买入”评级。
• 估值依据：公司市值较小，历史PE低于行业平均，合理价值为8.22港元/股（基于2019年7倍PE）。

关键信息

收购项目

• 石家庄金明燃气：2018年11月以人民币2.65亿元收购，位于石家庄主要城区，拥有约90万人口，年销气量约2,200万立方米。
• 西平凯达燃气：2018年12月以人民币1.52亿元收购，位于河南驻马店西平县，总人口约86万，年销气量约2,082万立方米。

项目增长潜力

• 居民接驳：石家庄7个城中村拆迁项目预计未来三年带来至少11万户新房接驳；旧小区每年新增30万吨燃气锅炉，推动居民用气增长。
• 工业用气：西平县工业园区众多，工业煤改气潜力较大，预计带动销气量增长。
• 河南煤改气：截至2018年12月12日，河南乡镇煤改气涉及村庄936个，完工约28.9万户，预计超额完成年度目标，未来三年接驳户数分别为32万/80万/100万户。

盈利预测与估值

• 收入预测：2018-2020年公司收入分别为4,645/6,656/8,072百万元，同比增长分别为49.4%/43.2%/21.3%。
• 净利润预测：分别为582/1,022/1,257百万元，同比增长分别为43.9%/75.8%/22.9%。
• EPS预测：分别为0.59/1.03/1.27元，市盈率分别为9.65X/5.49X/4.47X。
• 合理价值：基于2019年7倍PE，合理价值为8.22港元/股。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 行业评级：买入，预期股价表现强于大盘10%以上。

风险提示

• “煤改气”政策实施不及预期；
• 项目进度不及预期；
• 供给不足限制销气量较快增长。

财务预测（2016A-2020E）

资产负债表

现金流量表

利润表

相关研究

投资者须知

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资涉及风险，证券价格可能会波动，过往业绩不代表未来表现。
• 报告仅面向授权客户发送，具有保密义务。
• 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告可能与其它报告存在不同结论，投资者应独立判断。

联系方式

版权声明

未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用本报告，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。