20220406-安信国际证券-天伦燃气-01600.HK-河南乡镇能源迈向第二发展阶段_4页_989kb

天伦燃气 (1600.HK) 2022年4月6日分析总结

核心内容概览

天伦燃气（1600.HK）在2021年实现了收入增长，但归母净利润略有下降。公司正逐步从传统的乡镇能源业务向第二阶段转型，重点布局分布式光伏业务，以实现多能互补和长期盈利增长。同时，公司计划在2022年新增60-70万居民用户，进一步推动业务发展。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年收入：76.50亿人民币，同比增长18.8%。
• 2021年归母净利润：10.01亿人民币，同比下降4.1%。
• 核心净利润：9.15亿人民币，同比增长2.2%。
• 派息情况：2021年累计派息每股28.00分，派息率达到30.8%，较去年增长4.9%。

2. 销气量与业务结构

• 零售销气量：2021年达到15.7亿立方米，同比增长28.6%，超出三年规划目标。
• 工商业销气量：同比增长34%，占零售气量的66%，成为主要增长动力。
• 接驳业务：受河南暴雨影响，新增用户同比下降38.7%，接驳业务收入下降12.9%。

3. 毛差变化

• 毛差：从0.49元/立方米，同比下降7分钱，主要由于价格传导延迟和上游气价上涨。
• 未来预期：随着价格传导机制完善，毛差预计在2022年出现小幅下降。

4. 分布式光伏发展

• 战略规划：公司计划在2022-2025年间开发约1GW的乡镇光伏项目，2026-2030年达到3-5GW。
• 优势资源：依托180多万的乡镇用户和河南充足的光照条件，推进光伏业务。
• 盈利模式：光伏运维收入将为公司带来长期可持续的收益。

5. 盈利预测

• 核心净利润：预计2022E-2024E分别为9.62亿、10.46亿和11.72亿人民币，年均增长率约为5%-12%。
• 每股收益（EPS）：预计2022E-2024E分别为0.96、1.04和1.17元人民币。
• 市盈率（P/E）：预计2022E为4.5倍，较当前4.7倍有提升空间。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价为7.08港元。

6. 财务状况

• 总资产：预计2022E为16.249亿人民币，2024E为18.923亿人民币。
• 所有者权益：预计2022E为6.297亿人民币，2024E为8.121亿人民币。
• 资产负债率：预计2022E为10.345亿人民币，2024E为11.195亿人民币。
• 净现金流：预计2022E为1,064百万人民币，2024E为255百万人民币。

关键信息

1. 收入与利润

• 收入增长：2021年收入增长18.8%，但净利润略有下滑，核心净利润增长2.2%。
• 盈利驱动：2022年利润增长主要依赖于销气量增长和增值服务盈利增长。

2. 业务转型

• 光伏业务：公司计划通过分布式光伏实现业务升级，未来5年光伏装机容量目标为1-5GW。
• 多能互补：利用现有燃气网络资源，推动光伏业务发展，形成多能互补格局。

3. 财务指标

• P/B：预计2022E为0.7倍，2024E为0.6倍，显示公司资产价值持续下降。
• ROE：预计2022E为17.2%，2024E为16.2%，显示股东回报率逐步下降。
• 股息收益率：预计2022E为7.0%，2024E为8.0%，股息回报持续提升。

4. 风险提示

• 用气需求：可能不及预期，影响整体业绩。
• 毛差下滑：受上游气价上涨和价格传导延迟影响。
• 接驳完工：可能延迟，影响新增用户数量和收入增长。

附表：财务预测摘要

公司评级

• 收益评级：买入，预期未来6个月投资收益率为15%以上。

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