20251212-招商期货-大类资产配置周报_美联储如期温和降息_29页_2mb

美联储如期温和降息 - 招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

海外市场

• 美联储降息：12月FOMC会议上，美联储如期降息25个基点至 $3.50% - 3.75%$，并启动准备金管理购买（RMP）以维持流动性。
• 降息逻辑：此次降息被视为预防性宽松，核心逻辑在于美国经济温和放缓，就业市场疲软但未失速。点阵图显示2026年仅降息一次，且经济预测中GDP增长预期上调，体现出对通胀韧性的警惕。
• 政策影响：鲍威尔偏鸽派的表态强调政策将严格依赖数据，重点关注就业与通胀的平衡。降息与否更多是政治问题，明年5月美联储将换帅，候选人可能倾向于进一步降息。
• 美元走势：短期内降息可能对美元构成压力，但若经济增长强劲，美元下行空间将受限。

国内市场

• CPI与PPI数据：11月CPI同比上涨 $0.7%$，涨幅扩大0.5个百分点，主要由食品项（鲜菜供应冲击）和非食品项（黄金等避险资产价格上涨）推动；PPI同比降幅微扩至 $-2.2%$，但有所改善，主要受益于“反内卷”政策及国际输入性因素。
• M1与M2数据：M1同比增速从 $6.2%$ 显著降至 $4.9%$，M2同比增速从 $8.2%$ 微降至 $8.0%$，导致M2与M1剪刀差扩大至 $3.1%$。
• 信贷结构：居民贷款减少2063亿元，显示消费和地产需求疲弱；企业贷款虽同比多增3600亿元，但主要依赖短期融资和票据，中长期贷款少增，反映企业投资意愿不足。
• 政策动向：宏观政策延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重点发力扩大内需和推动科技创新，同时通过房地产去库存和化解地方债务防范风险。

大类资产逻辑

宏观概览

国内

• PMI数据：11月PMI稍有回弹，经济活动指标回归正常水平。
• CPI与M1数据：11月CPI持续回升，M1增速显著降低，M2增速微降，剪刀差扩大。
• 利率数据：中债收益率曲线显示，短端利率仍受降息预期影响，远端则因反内卷和股债跷跷板而偏向向上。
• 房地产与工业数据：多项地产指标处于底部，PVC需求高位；工业品需求偏弱，中下游价格仍疲软。

海外

• 美国PMI：11月PMI有所降低，反映经济动能不足。
• 利差与风险指标：美欧利差和风险指标显示，美国企业债利差与VIX指数关联紧密，美元指数与美10年期真实利率关系密切。
• 政策与经济预期：美联储政策存在不确定性，可能受政治因素影响，需关注明年5月的换帅情况。

中观数据

• 经济活动：全国执飞航班数量、一线城市地铁客运量、中国高频经济活动指数等显示经济活动指标已回归正常水平。
• 地产指标：100城成交土地规划建筑面积、30城商品房成交面积、螺纹表需、PVC周度需求等均显示地产市场仍处底部。
• 化工品：PE包装膜开工率、江浙织机开工率等显示化工品仍在复工过程中。
• 进出口：重点商品出口增速放缓，CCFI、CICFI、一带一路贸易额指数、韩国出口金额同比等数据反映出口疲软。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，拥有丰富的产业及金融研究经验。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注于铜、锡等基本金属研究，注重交易机会。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究，具有FRM资格。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具有丰富的化工品研究及套期保值经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾中判断行情走势。
• 马幼元：农产品团队研究员，专注于饲料养殖产业链研究及投资策略开发。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
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