20260913-招商期货-大类资产配置周报_美通胀高升9月加息几成定局_欧日央行释放鹰派信号_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结（2026年9月7日-9月11日）

核心观点

市场逻辑

• 美国通胀数据：8月美国CPI同比上涨3.4%，与前值持平，符合市场预期；核心CPI回落至2.4%，但环比上涨0.3%，超出预期。能源项是通胀回升的核心因素，油价上涨的传导效应将逐步释放。
• 9月加息预期：9月加息25bp的概率提升至90%，引发美股和贵金属反弹，美债收益率小幅回落。
• 全球央行动向：欧央行如期加息25bp，日央行释放鹰派信号，推动日本实际利率转正。
• 国内通胀表现：8月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨3.8%，剪刀差维持3个百分点。通胀回升主要由输入性因素驱动，非总需求回暖所致。
• 出口数据：8月以美元计出口增长25%，贸易顺差达1190.9亿美元，但主要受低基数效应影响，关税影响尚未实质性消退。

大类资产逻辑

• 股票：中长逻辑看多，因全球财政货币共同发力、国内PPI回升及资金流动改善；短期逻辑亦积极，包括政治局会议定调、ETF净流入及中美元首会晤预期。建议增配。
• 债券：中长逻辑显示国内降息空间有限、通胀修复缓慢，且股债跷跷板效应明显；短期逻辑受输入性通胀压力和经济动能不足影响。建议减配。
• 商品：中长逻辑显示PPI转正、碳双控推动反内卷政策、板块分化、供给侧扰动；短期逻辑受流动性宽松和能源价格上涨支撑。建议增配。

量化分析

大类资产近期表现

• 股指：上证50周跌1.40%，沪深300周跌0.74%，中证500周跌1.78%，中证1000周跌1.91%。
• 国债：2年期国债收益率周跌0.03%，5年期周跌0.10%，10年期周跌0.13%，30年期周跌0.27%。
• 商品：贵金属周涨4.70%，有色周涨0.36%，黑色周跌1.53%，能化周涨10.52%，农产品周跌1.32%。

大类资产相关性

• 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性下降。

股期联动

• 股指与商品价格呈现负相关，如贵金属指数与南华贵金属指数周涨幅分别为-3.98%与-3.01%，有色金属指数与南华有色指数周涨幅分别为-2.55%与-1.14%。

宏观概览

国内宏观

• 制造业PMI：8月制造业PMI整体回升，但总值仍低于枯荣线。
• CPI与PPI：8月CPI和PPI同比均上升，剪刀差维持不变，但7月M2下行导致剪刀差缩小。
• 工业数据：工业增加值回落至5月水平，经济活动指数低位运行。
• 房地产数据：地产相关数据持续低位运行，开工率和成交面积偏弱。

海外宏观

• 美国CPI：8月CPI同比3.4%，符合预期，核心CPI回落，但服务项超预期。
• 加息预期：9月加息概率提升，推动市场对利率的预期上行。
• 利率走势：美债收益率小幅回落，但整体维持偏强走势。

中观数据

• 经济活动：高频经济数据低位运行，工业增加值回落，显示经济动能不足。
• 房地产：30城商品房成交面积及水泥熟料产能利用率持续走弱，地产需求疲软。
• 出口数据：部分重点商品出口增速分化，芯片、计算机等科技产业链表现突出。
• 大宗商品价格：能化、黑色、贵金属等板块价格波动较大，受国际局势和国内政策影响显著。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，负责宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注于铜、锡等品种研究。
• 徐世伟：金融主管，专注利率与金融衍生品研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长宏观与微观数据结合分析。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富套期保值和对冲交易经验。
• 安婧：原油研究员，深耕能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

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