20210328-东兴证券-A股策略周报_流动性收紧渐近_关注行业业绩弹性_15页_831kb

流动性收紧渐近，关注行业业绩弹性

核心内容概述

本报告分析了2021年3月全球及A股市场的流动性变化趋势，并提出了当前环境下行业配置的三条主线。报告指出，全球风险资产波动加大，美元指数走强，市场避险情绪升温。同时，中美货币政策边际趋紧，美联储的表态显示出逐步收紧的倾向，中国央行也表现出政策偏紧的迹象。在行业配置方面，建议关注业绩弹性高的行业，包括估值低、业绩高增的行业、受益于涨价与制造业复苏的行业，以及美国房地产周期上行带动的地产后周期行业。

主要观点

1. 市场回顾：全球风险资产波动加大，美元指数走强

• 全球风险资产波动加大，美元指数上涨0.84%，创2020年11月以来新高。
• A股和美股小幅上涨，但波动率普遍上行，反映市场“恐高”情绪。
• 行业结构出现明显变化：钢铁、煤炭等高估值行业出现回调，而军工、食品饮料、医药等低估值行业上涨。
• ETF基金申购赎回数据显示，医药、食品饮料、计算机、电新恢复净流入，非银金融转为净流出。
• 春节后市场开始分化，中小市值股票相对大市值股票占优，尤其在医药和食品饮料行业中，中小市值公司上涨比例超70%。

2. 流动性扰动：全球加息风险增大

• 美联储政策态度出现微妙变化，强调“为收紧做准备”，显示政策转向的迹象。
• 美联储关注核心PCE通胀指标，其预期已调升至2.2%，显示通胀风险上升。
• 美元因其国际储备货币地位，政策外溢效应明显，全球加息风险增大。
• 中国央行货币政策委员会例会删去“保持对经济恢复的必要支持力度”等表述，显示政策倾向收紧。
• 当前中美经济形势与2018年相似，美国经济过热，中国处于经济筑底阶段，因此中国政策调整力度将弱于美国。

3. 行业配置：三条主线布局

主线一：估值低、业绩弹性高的行业

• 包括景区、零售、电力及公用事业、航运、畜牧养殖、纺织服装和核电等。
• 这些行业在2020年前三季度和累计增速表现良好，且当前估值低于2019年1月水平。

主线二：涨价与制造业复苏拉动的行业

• PPI上行带动铜、钢铁、工程机械、汽车零部件等行业盈利扩张。
• 历史数据显示，资源品行业估值上行早于PPI变化，且持续时间较长。
• 本轮PPI上行始于2020年5月，相关行业估值回涨始于2020年10月。
• 制造业ROE可能已经见底，制造业投资显著修复，资本支出仍具备扩张空间。

主线三：美国房地产周期上行带动的地产后周期行业

• 美国房地产销售持续旺盛，长期贷款利率处于低位，库存处于历史低位。
• 房地产周期上行将拉动家电、家居等地产后周期行业。
• 历史数据显示，美国新房销售会带动家电、家具等产品出口，预计本次美国房地产周期上行仍将对相关行业产生积极影响。

关键信息

• 市场结构变化：钢铁、煤炭等高估值行业回调，军工、食品饮料、医药等低估值行业上涨。
• ETF资金流向：医药、食品饮料、计算机、电新恢复净流入，非银金融转为净流出。
• 美元走势：美元指数上涨0.84%，刷新2020年11月以来高位，显示市场避险情绪升温。
• 美联储政策：美联储表态“为收紧做准备”，显示政策转向迹象，核心PCE通胀预期上调。
• 中国货币政策：中国央行倾向收紧，与2018年类似，政策调整力度弱于美国。
• 行业配置建议：
  • 估值低、业绩高增的行业（如景区、零售、电力及公用事业等）；
  • 受益于PPI上行和制造业复苏的行业（如铜、钢铁、工程机械、汽车零部件等）；
  • 受益于美国房地产周期上行的地产后周期行业（如家电、家居等）。

风险提示

• 行业景气度不达预期；
• 宏观经济超预期波动；
• 疫情发展超预期；
• 政策推进不及预期。

分析师与联系人信息

• 分析师：杨若木，电话：010-66554032，邮箱：yangrm@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480510120014。
• 联系人：林莎，电话：010-66554011，邮箱：linsha@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480120070056。
• 研究助理：高天然，电话：010-66554044，邮箱：gaotr@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480120070029。