20210328-东吴证券-策略周聚焦_论反弹的持续性_对业绩高增的因素拆分_9页_831kb

论反弹的持续性：对业绩高增的因素拆分总结

核心内容

本报告分析了A股市场短期反弹的持续性及驱动因素，重点围绕一季报业绩高增的可能性展开。通过对1-2月工业企业数据的拆解，认为短期反弹主要由成本费用压降推动，而非收入增长，因此反弹的持续性存在不确定性。

主要观点

1. 短期反弹的驱动因素

• 业绩高增预期：1-2月工业企业利润总额同比高增1.79倍，预计全A非金融Q1净利润同比增速可达 83.2%，两年复合增速 37.2%。
• 反弹条件：短期反弹品种需满足剔除基期因素后，一季度收入与利润增速较去年四季度仍有所增长。
• 符合标准的行业：通信电子、汽车、有色、专用设备、仪器仪表、医药。
• 收入恢复情况：工业企业营业收入同比增 45.5%，但环比季节性回落明显，显示内需恢复仍偏弱。

2. 反弹持续性受限

• 成本费用压降主导：利润高增主要来源于成本和费用的下降，而非收入提升。
• 二季度成本压力：随着通胀压力显现，二季度成本端将对业绩形成拖累，反弹难持续。
• 需求端待验证：反弹的可持续性取决于有效需求是否回暖，需关注工业用电、中长贷款、铁路货运等高频数据。

3. 全年盈利预期乐观

• 全年净利润预测：基于Q1表现，预计全年A股净利润为 42485亿元，同比增速 30.45%，两年复合增速 20.6%。
• 行业表现：科技、黑色金属、汽车行业利润增速领先，显示出较强的盈利能力。

4. 高股息策略仍具吸引力

• 偏好行业：银行、地产、公用事业等高股息板块仍被看好，因其具备稳定的现金流和较低的估值风险。
• 市场环境：在有效需求尚未回暖的情况下，高股息策略有助于降低市场波动风险。

关键信息

• 1-2月工业企业利润：同比增1.79倍，两年复合增速 31.2%，创12年峰值。
• 营业收入：同比增 45.5%，两年复合增 9.4%，创19年峰值。
• 成本与费用：每百元营收中的成本降至 82.9元，费用降至 2015年以来最低水平。
• 库存变化：产成品库存同比 8.6%，较12月上行 1.1pct，未出现季节性回落，显示被动补库存风险。
• 经营效率：产成品周转天数 19.7天，应收账款回收期 57.9天，均恢复至2019年同期水平。
• 行业表现：通信电子、有色、汽车、专用设备、仪器仪表、医药等行业的利润与收入增速相对较高。

风险提示

• 中美关系恶化：可能对市场情绪和资金流动造成影响。
• 宏观经济不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响企业盈利表现。
• 历史经验不可复制：过往数据与未来市场表现可能存在偏差。
• 预测与实际存在差异：基于现有数据的预测可能与实际结果不符。

附：相关研究

1. 《两融风险可控——策略联合非银专题》2021-03-15
2. 《东吴策略·行业风火轮——IPO排队序列中的绩优生-次新股系列（2）》2021-03-12
3. 《东吴策略·资金分化明显，市场无一致风格——市场温度计》2021-03-09
4. 《东吴碳中和系列报告（三）：碳中和的机遇与风险》2021-03-08
5. 《策略专题20210305：美国财政泄洪，哪几点影响全球市场？》2021-03-05

结论

短期反弹主要由成本费用压降推动，但二季度成本压力可能削弱其持续性。符合反弹条件的行业集中在通信电子、汽车、有色、专用设备、仪器仪表、医药等，而高股息策略仍具吸引力。市场需进一步跟踪有效需求回暖情况，以判断反弹是否具有实质意义。