20180127-国金证券-酒店餐饮行业行业研究_供需模型定量测算中端酒店市场空间_收益管理动态解读REVPAR提升路径_32页_2mb

消费升级与娱乐研究中心：酒店餐饮行业研究

核心内容

本报告聚焦于中端酒店市场，分析其在经济复苏与消费升级背景下所展现出的增长潜力，并探讨其供需结构、收益管理机制及品牌竞争格局。报告认为，中端酒店在行业复苏中扮演重要角色，未来将面临结构性机会和品牌竞争的双重考验。

主要观点

行业复苏与供需结构改善

• 酒店行业自2016年下半年开始复苏，RevPar（每间可用房收入）显著增长，尤其是中端酒店。
• 2016年，国内酒店数量达28.9万家，其中经济型酒店占比高达85%，但其连锁化率较低（约8.8%）。
• 2017年，有限服务型中端酒店的RevPar增长主要由入住率提升驱动，平均房价增长相对温和。

中端酒店市场空间

• 中端酒店的供需缺口为行业带来结构性机会，预计2017E-2020E期间，中端有限服务连锁酒店的房间需求量将从31.5万间增长至84.2万间，增速分别为47%、73%、31%、18%。
• 中端酒店的入住率预计从76.7%提升至79.4%，三大酒店集团（锦江、首旅如家、华住）的入住率分别为80.9%、81.3%、82%。

收益管理与提价空间

• 中端酒店入住率提升至85%后，平均房价将进入提升周期，提价空间预计超过20%。
• 经济型酒店的盈亏平衡点约为60%，而中端酒店约为70%。
• 中端酒店分为两类：一是基于经济型酒店模式拓展，提价空间相对有限；二是以功能性为基础叠加人文、主题等元素，提价空间较大。

品牌竞争与市场集中度

• 中端酒店市场品牌集中度较高，CR3（锦江、首旅如家、华住）达到65%，未来将通过存量市场改造提升市场份额。
• 品牌之间的加盟费用和管理提成趋同，品牌认可度和经营能力成为竞争关键。
• 国际酒店品牌通过与本土品牌合作，加速布局中端市场，形成竞争压力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：20.04
• 国金酒店餐饮指数：4327.83
• 沪深300指数：4381.30
• 上证指数：3558.13
• 深证成指：11557.82
• 中小板综指：11449.78

供需模型与预测

• 2017E-2020E期间，中端有限服务连锁酒店的供给量预计从41.1万间增长至106.1万间。
• 预计中端酒店的入住率将持续提升，从76.7%增长至79.4%。

品牌推荐

• 华住酒店：作为中高端酒店集团，经营数据亮眼，RevPar增长显著，通过多品牌战略和直销渠道提升业绩。
• 首旅酒店：通过并购如家，实现全品类配置，整合后经营效率提升。
• 锦江股份：布局全产业链，完成对维也纳和铂涛的收购，费用率有望下降，估值相对较低。

风险提示

• 经济增速放缓可能导致住宿需求减少。
• 个股估值偏高，中端酒店市场竞争加剧。
• 入住率和平均房价的提升空间可能不及预期。
• 人工成本和房租持续上升可能影响盈利能力。

结构分析

酒店市场结构

• 国内酒店市场以单体酒店为主（约80%），连锁化率相对较低。
• 有限服务型中端酒店在2016年占比约10%，但品牌集中度高，CR3达65%。
• 酒店客源结构以大众旅游和商旅为主，占比1:1，散客比例达76.6%。

收益管理机制

• 酒店收益管理通过动态定价策略与市场需求博弈，入住率是衡量经营水平的重要指标。
• 经济型酒店和中端酒店的入住率提升会带动平均房价增长，但存在一年的传递期。

品牌扩张与改造

• 中端酒店的物业增量主要来自三四星级单体酒店和部分新增物业。
• 有限服务型中端酒店的扩张周期预计持续十年，改造难度和时间较长。

总结

本报告通过供需模型和收益管理机制分析，指出中端酒店在经济复苏和消费升级背景下具有较大的增长潜力。同时，报告强调品牌集中度提升、加盟费用趋同以及国际品牌竞争加剧对中端酒店市场的影响，推荐华住酒店、首旅酒店和锦江股份作为投资标的。报告也提醒投资者注意经济放缓、市场竞争加剧和成本上升等潜在风险。