20180103-国金证券-酒店餐饮行业行业研究_为什么在当前时点看好中端酒店_—拥抱中端崛起新时期_中国酒店业迎上升_13页_963kb

消费升级与娱乐研究中心：酒店餐饮行业研究总结

核心内容

本报告由国金证券发布，对当前中国酒店餐饮行业进行分析，重点探讨中端酒店的市场机会与投资价值，首次给予行业“买入”评级。报告通过对比中美酒店行业生命周期、市场结构及成长性，结合中国当前的经济、消费和供需状况，判断中端酒店正处于上升拐点，具备较大的市场空间和发展潜力。

主要观点

1. 中端酒店进入快速成长期

   • 中国酒店行业目前处于中端酒店崛起、经济型酒店成熟、高端酒店尚未爆发的阶段。
   • 中端酒店的市场集中度和品牌连锁化率仍有提升空间，预计未来增长主要来源于品牌连锁化。

2. 经济型酒店已过高速发展期

   • 经济型酒店已进入成熟期，供给过剩，品牌连锁化率高，但RevPAR增速偏低。
   • 从投资性价比来看，经济型酒店向中端转型的边际回报高于从百元店向经济型酒店的转型。

3. 市场空间广阔

   • 目前中国中端酒店占比约32%，预计中长期可提升至50%-60%，具备翻倍增长潜力。
   • 高端酒店受经济周期影响较大，当前仍处于结构调整期，爆发时点尚未到来。

4. 盈利能力更强

   • 中端酒店的盈利能力显著高于经济型酒店，尤其是品牌连锁中端酒店。
   • 以如家为例，中端酒店的净利率（直营46.92%、加盟28.26%）远高于经济型酒店（直营0.34%、加盟100.0%）。

5. 需求端驱动增长

   • 经济企稳与消费升级是中端酒店需求增长的主要动力。
   • 旅游消费占比上升，中产阶级的增加推动了体验式消费，对中端酒店品牌和性价比提出更高要求。

6. 竞争格局优化

   • 中端市场品牌竞争激烈，行业进入优胜劣汰阶段。
   • 国内外品牌纷纷布局，如希尔顿与珀涛合作的“欢朋”、万豪与东呈合作的“万枫”等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：17.86
• 国金酒店餐饮指数：1298.70
• 沪深300指数：4087.40
• 上证指数：3348.33
• 深证成指：11178.05
• 中小板综指：11451.61

中端酒店优势

• 市场集中度提升空间：约10%
• 品牌连锁化率增长空间：至少50%
• 盈利能力：高于经济型酒店，尤其在加盟模式下表现突出
• 需求增长：旅游为主要增量来源，消费升级推动中端市场扩张

推荐标的

• 华住酒店：中国第三大中高端酒店集团，受益于中端供需改善，RevPAR增长显著，具备多品牌扩张和费用控制能力。
• 首旅酒店：整合如家后实现全品类布局，提升销售与会员系统整合能力，推动业绩增长。
• 锦江股份：完成对维也纳和铂涛的并购，布局中端市场，费用率有望下降，估值相对较低。

风险提示

1. 个股估值偏高
2. 中端酒店开店速度过快，竞争加剧
3. 入住率和平均房价提升空间有限
4. 人工成本与房租费用持续上升，挤压行业利润

行业研究方法

1. 中美对比：分析中美酒店生命周期、市场空间及成长机会，判断中国酒店业的发展阶段。
2. 星级对比：通过经营数据、盈利能力、品牌连锁化率等指标，分析中端酒店的市场潜力。
3. 供需探讨：从需求端（商务、旅游）和供给端（品牌布局、物业改造）分析中端酒店的发展前景。

评级说明

• 行业买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 公司买入：预期未来6-12个月内个股上涨幅度超过15%

酒店分类定义

• 经济型酒店：包括地方性一、二星酒店、经济连锁酒店及地方招待所、汽车旅馆等，平均房价低于250元
• 中端酒店：包括星级体系下的三星、四星酒店及同等价格段的品牌连锁酒店，平均房价介于250-650元
• 高端酒店：以五星级酒店为主，平均房价高于650元

中端酒店特点

• 以经济型酒店为原型，提升房间面积与设计品质
• 强调个性化与性价比，满足中产阶级的多样化需求
• 多数品牌为从高端或经济型酒店延伸而来，品牌化趋势明显

总结

中端酒店在中国酒店业中正迎来发展拐点，其市场集中度、品牌连锁化率及盈利能力均有显著提升空间。在消费升级和经济企稳的背景下，中端酒店将成为行业增长的主要引擎。尽管面临一定的竞争压力与成本上升风险，但中端酒店的长期增长潜力和投资价值仍被看好，推荐关注华住酒店、首旅酒店和锦江股份等龙头企业。