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新债观察——第263期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债11只，其中城投债2只，产业债9只。发行日期为6月15日的有8只，6月19日的有3只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部优选出53只新债，详情请索取报告。

主要观点

一、新债发行结果回顾

本期发行的新债中，多数发行利率低于或接近参考收益率，部分出现较大偏差。例如：

• 18津保投MTN006：发行利率6.50%，参考收益率7.54%，偏差-104BP。
• 18兖矿MTN008：发行利率5.50%，参考收益率5.85%，偏差-35BP。
• 18云锡股MTN002：发行利率6.98%，参考收益率6.51%，偏差+47BP。
• 18福星MTN001：发行利率7.60%，参考收益率6.62%，偏差+98BP。

整体来看，新债发行利率呈现分化趋势，部分优质发行人获得较好估值，而部分城投类债券发行利率偏低。

二、新债研究结果总览

（1）新债覆盖

本期覆盖11只新债，涉及多个行业，包括化工、房地产、投资平台、城投、机械设备等。发行日期集中在6月15日，部分发行人为6月19日。多数债券获得稳定评级，个别存在负面评级。

（2）新债优选

新债团队优选53只新债，其中重点包括：

• 18苏州国际SCP006（非银金融，参考收益率4.94%）
• 18张投02（城投，参考收益率6.08%）
• 18诚通债01A（投资平台，参考收益率4.90%）
• 18河钢Y2（钢铁，参考收益率5.66%）
• 18蓉轨Y1（城投，参考收益率5.88%）
• 18金隅01（建筑材料，参考收益率5.70%）

优选债券的参考收益率整体表现稳健，部分债券具备较好的投资价值。

三、个券研究详情

18中化股SCP007

• 发行人：中国中化股份有限公司
• 行业：化工
• 发行规模：18亿元
• 发行期限：0.24年
• 参考收益率：4.41%
• 评级：2+/2+, 稳定
• 主体资质：公司为大型国企，控股股东为中国中化集团，实控人为国务院国资委。主营业务包括能源、化工、地产等，盈利能力受油价和原材料价格影响较大。2017年实现净利润86.3亿元，同比增长123.4%。公司资产规模大，但受限资产比例较低，备用流动性充足。

18金地06

• 发行人：金地(集团)股份有限公司
• 行业：房地产
• 发行规模：15亿元
• 发行期限：5年(3+2)
• 参考收益率：4.94%
• 评级：2/2, 稳定
• 主体资质：公司为上市房企，第一大股东为富德生命人寿，持股比例29.8%。2017年主营业务收入中房地产占比达90.2%，毛利率高于行业平均水平。公司负债率低，备用流动性充足，融资渠道多元。

18金地05

• 发行人：金地(集团)股份有限公司
• 行业：房地产
• 发行规模：15亿元
• 发行期限：3年(2+1)
• 参考收益率：4.87%
• 评级：2/2, 稳定
• 主体资质：公司具备较强盈利能力，2017年销售毛利率达34.2%，高于行业平均水平。公司销售增长迅速，区域布局优化，但债务压力仍需关注。

18建投01

• 发行人：河北建设投资集团有限责任公司
• 行业：投资平台
• 发行规模：10亿元
• 发行期限：5年(3+2)
• 参考收益率：5.32%
• 评级：3/3, 稳定
• 主体资质：公司为河北省重要的国有投资平台，业务涵盖能源、交通、水务等。2017年营业收入同比增长27.1%，但净利润同比下降11.6%。公司资产负债率较高，债务负担偏重，但备用流动性充足。

18华夏03

• 发行人：华夏幸福基业股份有限公司
• 行业：房地产
• 发行规模：5亿元
• 发行期限：4年(2+1+1)
• 参考收益率：5.70%
• 评级：3-/3-, 稳定
• 主体资质：公司业务模式为“园区+地产”，主要布局在环京区域，但受政策调控影响，销售回款压力较大。公司债务负担较重，资产负债率高达86.24%，资本性支出压力大，融资环境趋紧。

18远东宏信CP001

• 发行人：远东宏信（天津）融资租赁有限公司
• 行业：非银金融
• 发行规模：5亿元
• 发行期限：0.9年
• 参考收益率：5.31%
• 评级：3-/3-, 稳定
• 主体资质：公司为远东租赁旗下重要经营主体，业务集中于医疗、教育等弱周期行业，资产质量较好。但公司经营活动现金流持续净流出，对融资依赖度较高，资产负债率86.24%，债务结构偏重。

18景德镇专债01

• 发行人：景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司
• 行业：城投
• 发行规模：4亿元
• 发行期限：7年
• 参考收益率：6.94%
• 评级：4+/4+, 稳定
• 主体资质：公司为景德镇市政府控制的平台，主营业务为城市基础设施建设、资产管理、酒店餐饮等。公司公益性业务占比高，但基础设施项目回款滞后，债务压力上升，资产流动性偏弱。

关键信息总结

• 发行情况：本期新债发行结果呈现分化，部分城投类债券利率偏低，部分产业债利率较高。
• 优选债券：新债团队优选53只新债，主要集中在非银金融、城投、房地产、投资平台等行业。
• 主体资质：多数发行人具备较强盈利能力，但部分存在债务负担重、资产流动性弱、区域销售受政策影响等问题。
• 风险提示：部分城投平台存在财政自给能力不足、项目回款滞后、债务结构偏重等风险。
• 流动性：多数发行人具备较强的备用流动性，但部分公司经营现金流净流出，需关注偿债能力。

数据来源

• WIND
• 兴业研究
• 各承销商
• 评级机构（如中诚信证券评估有限公司、联合信用评级有限公司等）

建议

投资者应关注不同行业发行人的偿债能力和现金流状况，对城投类债券需特别留意地方财政和项目回款情况，对产业债则应评估其主营业务的盈利能力和行业前景。