20220901-国海证券-三棵树-603737.SH-2022年半年报点评_零售升级收入逆势增长_市占率有望持续提升装修建材盛昌盛_8页_439kb

报告摘要

三棵树在2022年上半年实现了营业收入逆势增长，但净利润同比下滑，主要受原材料价格高位震荡及费用率上升影响。公司作为国内涂料行业的龙头企业，通过产能扩张和渠道优化，有望在行业整合中进一步提升市场份额，巩固行业地位。分析师维持“增持”评级。

收入增长：2022年上半年，公司实现营业收入47.07亿元，同比增长0.50%，显示出在行业整体承压下的增长韧性。
盈利承压：归属于母公司股东的净利润为0.96亿元，同比下滑15.18%。净利率下降0.88个百分点，主要由于销售费用率和财务费用率分别上升1.55和0.91个百分点。
毛利率提升：毛利率为27.80%，同比增长2.15个百分点，显示公司成本控制能力有所增强。
产能扩张与渠道优化：公司完成了多个工厂的技改和效能挖潜，包括莆田、四川、安徽、河南、天津、广东、湖北、河北等，同时完善了五大区域中心供应网络，物流成本降低。
渠道建设成果显著：家装内墙涂料业务拓展了153家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81家、小区服务店115家、家装渠道体验店950家。工程外墙涂料业务则优化了渠道结构，拓展了小B端应用场景，新增小B渠道客户7168家，总数达20043家。
盈利预测调整：基于原材料价格高位震荡，分析师下调公司2022-2024年归母净利润预测至6.02亿元、11.13亿元、15.70亿元，对应EPS分别为1.60元、2.96元、4.17元，PE分别为60.24X、32.58X、23.09X。
长期发展潜力：公司凭借品牌优势、研发实力和产能规模，预计在行业集中度提升过程中持续受益，市场份额有望进一步提升。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	11429	12718	16698	21533
归母净利润（百万元）	-417	602	1113	1570
毛利率	26%	32%	34%	34%
ROE	-21%	24%	30%	30%
P/E	-	60.24	32.58	23.09
P/B	26.96	14.25	9.91	6.94
P/S	4.58	2.85	2.17	1.68

分析师信息：
- 盛昌盛：北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名
- 彭棋：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士
分析师承诺：报告内容清晰准确地反映了分析师的研究观点，不因报告内容而直接或间接收取任何补偿。
投资评级标准：
- 推荐：行业指数领先沪深300
- 中性：行业指数跟随沪深300
- 回避：行业指数落后沪深300
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%～20%之间
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%～10%之间
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上