汽车与汽车零部件行业回顾与展望：原材料成本压力下，汽车行业的盈利韧性-20210524-长江证券-27页_2mb

原材料成本压力下，汽车行业的盈利韧性分析总结

核心内容

本报告分析了2016年以来原材料成本变化对汽车行业盈利能力的影响，指出原材料成本并未主导汽车板块的盈利变化，而是产能利用率、产品价值升级及生产模式差异等因素对盈利更具决定性作用。同时，报告提出了投资建议，重点推荐具备成长性的企业。

主要观点

1. 原材料成本并非主导因素

   • 2016年至今，原材料价格经历了三个阶段的变化，但汽车板块盈利能力并未显著跟随原材料成本波动，有时甚至背离。
   • 在原材料价格上涨阶段，汽车板块盈利保持平稳，而零部件板块在部分阶段逆势提升。
   • 在原材料价格下降阶段，汽车板块盈利能力反而下滑，表明原材料成本与盈利之间的相关性较弱。

2. 产能利用率是盈利关键

   • 产能利用率（固定资产周转率）对汽车板块盈利具有重大影响。
   • 高产能利用率有助于降低折旧摊销成本，从而改善盈利。
   • 在原材料成本上升期间，若产能利用率维持或提升，盈利仍可保持稳定甚至增长。

3. 零部件价值升级与装配型模式增强抗风险能力

   • 智能化、电动化趋势推动零部件价值提升，对冲原材料成本压力。
   • 装配型零部件厂商采购原材料比重较低，抗风险能力较强。
   • 例如星宇股份、伯特利等企业因产品升级和生产模式优势，盈利表现优于行业平均水平。

关键信息

原材料成本阶段变化

• 2016Q1-2017Q4：钢价由2851元/吨上涨至4869元/吨，涨幅达70.8%。
• 2017Q4-2020Q2：钢价由4869元/吨跌至4034元/吨，跌幅为17.2%。
• 2020Q2-2021Q1：钢价由4034元/吨上涨至5577元/吨，涨幅为38.3%。

盈利能力变化趋势

• 汽车板块：整体盈利能力变化较小，部分阶段略有波动。
• 乘用车板块：盈利能力受原材料影响较大，价格下降时反而下滑。
• 零部件板块：在原材料价格上涨阶段盈利逆势提升，价值升级和装配型模式是关键。

投资建议

变革主线

• 智能化整车：长城汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪
• 电动智能零部件：凌云股份、伯特利、星宇股份、新泉股份、福耀玻璃、华域汽车、亚普股份、拓普集团、银轮股份、富奥股份

复苏主线

• 受益于稳增长的品种：上汽集团、潍柴动力、宇通客车

风险提示

1. 行业芯片紧缺风险加剧
2. 行业恶性价格战削弱企业盈利

重点公司分析

结论

原材料成本上涨对汽车行业盈利影响有限，主要受产能利用率、价值升级及生产模式差异等因素影响。建议关注具备成长性的龙头公司，尤其是智能化、电动化趋势下的优质零部件企业及整车厂商。