20180822-东兴证券-招商蛇口-001979.SZ-2018年半年报点评_地产邮轮齐发力_业绩表现亮眼_6页_412kb

报告摘要

招商蛇口2018年半年报总结

核心内容概览

招商蛇口于2018年8月22日发布半年报，业绩表现亮眼，主要得益于房地产与邮轮业务的协同增长以及投资收益的显著提升。公司实现营业收入209.88亿元，同比增长6.6%；归母净利润71.17亿元，同比增长97.54%；签约销售金额达750.96亿元，同比增长39.86%；签约销售面积358.36万平方米，同比增长24.26%。

主要观点

业绩驱动因素：
- 房地产业务结转面积减少，导致营业成本同比降低17.09%，同时结转均价提升，毛利率提高16.09%。
- 邮轮业务营收同比增长10.82%，成本降低47.79%，毛利率提升55.65%，实现扭亏为盈。
- 投资收益大幅增加，同比增长78.41%，成为利润增长的重要支撑。
房地产销售增长：
- 公司持续扩大销售规模，上半年签约销售面积和金额分别同比增长24.26%和39.86%。
- 积极拿地，新增40个项目，扩充项目资源751.33万平方米。
- 通过“港城联动”模式进入湛江等城市，同时通过收购东风房地产80%股权、浙江润和房产集团100%股权及相关债权，增强区位优势。
邮轮业务迅猛发展：
- 邮轮业务实现网络化布局，推广品牌，构建旅游地产、母港经济、邮轮产业一体化的高端旅游服务生态圈。
- 深圳蛇口邮轮母港实现50次邮轮靠泊，同比增长85%；客流量达18.4万人次，同比增长207%。
现金流改善：
- 经营活动现金流净额同比增长54.32亿元，增幅达45.21%。
- 筹资活动现金流净额同比增长152亿元，增幅141.02%。
- 现金及现金等价物净增加额达186.88亿元，由负转正，同比增长926.95%。
融资优势显著：
- 公司保持AAA信用等级，综合资金成本为4.87%，融资成本低。
- 已发行70亿元公司债券，近期发行超短期融资券40亿元，设立多个投资基金，增强资金实力。
多元化转型初见成效：
- 积极布局大公寓、大健康、大文创等新业态，推动业务多元化。
- 大公寓业务发展迅速，全国布局约90万平方米，其中新增13个项目24.1万平方米。
- 大健康业务在养老、医院、康养小镇方面推进，广州和深圳的颐养中心已开业。
- 大文创项目如海上世界文化艺术中心运营良好，持续开展展览和教育活动。

关键财务指标

指标	2016年	2017年	2018年预测	2019年预测	2020年预测
营业收入（亿元）	63.57	75.46	99.31	126.91	160.83
归母净利润（亿元）	12.19	15.01	19.16	24.26	30.23
毛利率（%）	34.5	37.7	38.0	38.0	38.0
净利率（%）	19.2	19.9	19.3	19.1	18.8
P/E	13.8	10.7	8.4	6.7	5.3
P/B	2.3	1.9	1.8	1.5	1.3
EV/EBITDA	7.7	8.1	7.1	5.0	4.0

投资建议与评级

评级：强烈推荐
盈利预测：
- 2018-2020年营业收入分别为993.06亿元、1269.08亿元和1608.32亿元。
- 归母净利润分别为156.01亿元、197.52亿元和246.08亿元。
- 每股收益分别为1.97元、2.50元和3.11元。
估值：对应PE分别为8.4X、6.7X和5.3X，显示公司估值持续下降，但盈利预期良好。