20181024-东兴证券-招商蛇口-001979.SZ-2018年三季报点评_销售维持高增_财务渐趋稳健_5页_836kb

招商蛇口2018年三季报总结

核心内容

招商蛇口于2018年10月24日发布三季报，显示公司销售与盈利指标持续增长，财务结构渐趋稳健，但经营现金流仍面临一定压力。

主要财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计实现337.8亿元，同比增长25.8%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计实现82.8亿元，同比增长114.4%。
• 每股收益：1.02元，同比增长108.2%。
• 销售金额：1162.56亿元，同比增长49.02%。
• 销售结转：销售结转金额增加，推动盈利增长。
• 毛利率：销售毛利率为41.17%，同比提升14.6个百分点。
• 净利率：销售净利率为28.79%，同比提升11.42个百分点。

分季度财务指标

关键财务分析

盈利能力

• 公司盈利指标保持高位增长，销售毛利率和净利率显著提升，主要得益于销售结转金额增加和公司盈利能力增强。

现金流状况

• 经营活动产生的现金流净额为-58.3亿元，同比增长62.7%，但连续三年为负值，显示经营回款效率仍需提升。
• 投资活动现金流净额为-60.9亿元，同比减小135.96%，显示公司持续进行项目投资。
• 预收账款同比增长10.3%，对去年营业收入的覆盖率为1.12，显示销售回款能力有所改善。

财务结构

• 有息负债总额为1223.1亿元，较年初增长19.7%，同比增长43.4%，显示公司融资规模扩大。
• 剔除预收账款后的资产负债率为71.43%，同比上升7个百分点，但上升速度趋缓。
• 净负债率为74.4%，同比上升22.3个百分点，显示公司杠杆水平处于可控范围。

融资成本

• 公司综合融资成本为4.87%，处于较低水平，受益于央企优势和AAA信用等级。

项目拓展与拿地策略

• 报告期内新增项目16个，累计新增项目56个，拿地节奏趋于谨慎。
• 平均拿地成本为18593.7元/平方米，三季度拿地成本和楼面成本均高于全年平均水平。
• 第三季度新增土地与新增计容建筑面积占前三季度比例仅为22%，有利于控制成本、提高盈利能力。

投资建议与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为994.7亿元、1278.4亿元和1653.5亿元，归母净利润分别为164.1亿元、200.6亿元和240.6亿元。
• 每股收益：预计分别为2.08元、2.54元和3.04元。
• 估值比率：对应PE分别为8.0X、6.6X和5.5X，显示公司估值逐步下降。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 经营现金流持续紧张，可能影响公司资金链安全。
• 开工及竣工进度可能不及预期，影响销售结转和利润释放。

估值与财务比率

结论

招商蛇口2018年三季报显示公司销售和盈利表现强劲，财务结构渐趋稳健，但经营现金流仍需改善。公司通过谨慎拿地和项目拓展，控制成本，提升盈利能力，未来可通过新项目销售和优化融资结构进一步缓解财务压力。