20180822-申万宏源-招商蛇口-001979.SZ-低融资成本下稳步加杠杆_向_跨越式发展_前进_3页_612kb

报告摘要

招商蛇口在2018年半年度实现了显著的业绩增长，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。公司通过资产转让和毛利率提升，带动归母净利润大幅增长，同时在销售与拿地方面保持高增长态势，财务结构稳健，融资成本优势明显。

业绩表现亮眼：
2018年H1实现营业收入209.9亿元，同比增长6.6%；归母净利润71.2亿元，同比增长97.5%。净利润率提升至33.9%，ROE达到10.1%，较去年同期有明显改善。
销售与拿地双增长：
2018年1-7月实现销售额901亿元，同比增长47%；销售面积418万平方米，同比增长31%。公司新增土储875万平方米，总金额731亿元，拿地结构有所调整，重点布局三四线城市。
融资成本优势显著：
公司综合资金成本为4.87%，处于行业较低水平。通过多种融资工具（如公司债、超短融、CMBS、ABN）优化债务结构，有息负债规模达1300亿元，但偿债压力较小，货币资金充足。
财务结构健康：
资产负债率为77.1%，净负债率为72.8%，有息负债率31.9%。公司具备较强的加杠杆能力，同时保持较低的财务费用率（4.3%），主要受有息负债增长及汇兑损失影响。
盈利预测乐观：
预计公司2018-2020年归母净利润分别为158.3亿、199.7亿、251.6亿，同比增长分别为29.9%、26.2%、26.0%。EPS预计分别为2.00元、2.53元、3.18元，显示公司未来盈利能力有望持续增强。

年份/时期	营业收入（百万元）	毛利率(%)	归母净利润（百万元）	净利润同比增长率(yoy)	每股收益(元)
2015A	49,222	37.68%	4,850	51.36%	0.88
2016A	63,573	34.54%	9,581	97.54%	1.21
2017A	75,455	37.66%	12,220	27.54%	1.55
2018E	98,340	37.50%	15,009	29.90%	2.00
2019E	128,237	37.00%	19,790	26.20%	2.53
2020E	163,116	36.50%	24,358	26.00%	3.18

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数