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招商蛇口（001979）公司点评报告总结

核心内容

招商蛇口在2018年上半年展现出强劲的盈利能力与业务拓展能力，公司实现营业收入209.88亿元，同比增长6.60%，归属于上市公司股东的净利润达到71.17亿元，同比增长97.54%。公司毛利率、净利率和归母净利率均处于行业较高水平，主要得益于深圳区域的高利润产品进入结转期，以及销售业绩的稳健增长。

主要观点

• 盈利能力突出：公司毛利率为43%，净利率为38%，归母净利率为34%，均高于行业平均水平。
• 销售增长显著：2018年半年度签约销售金额达到750.96亿元，同比增长39.86%，显示公司市场竞争力较强。
• 土储拓展积极：公司新增项目40个，扩充项目资源751.33万方，总地价603.58亿元，通过多种方式获取优质土储。
• 收购推进发展：完成招商漳州收购，锁定海西板块的发展红利，双鱼岛等项目进入业绩释放期，预计为公司带来可观利润。
• 产城模式受认可：公司产城模式在地方政府中获得高度认可，重点跟进10余个产业新城项目。
• 多元化业务发展：公司积极推进长租公寓和邮轮业务，上半年新增13个长租公寓项目，合计5134间；深圳蛇口邮轮母港邮轮靠泊次数增长85%，客流量上升207%。
• 融资能力优秀：公司灵活运用多种融资方式，综合资金成本为4.87%，净负债率为73%，在行业内处于低位。
• 估值与盈利预期：预计2018、2019和2020年EPS分别为1.96元、2.32元和2.58元，当前股价对应2018年PE为8.7倍，2019年PE为7.3倍，2020年PE为6.6倍，显示公司估值处于合理区间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计增长31.82%，2019年预计增长24.41%，2020年预计增长20.50%。
• 净利润：2018年预计增长26.56%，2019年预计增长18.81%，2020年预计增长11.08%。
• 每股收益：预计2018年为1.96元，2019年为2.32元，2020年为2.58元。
• 市盈率：2018年为8.7倍，2019年为7.3倍，2020年为6.6倍，呈现下降趋势。

财务指标

• 毛利率：从2017年的37.66%上升至2018年的39.05%，保持较高水平。
• 净利率：从2017年的16.20%下降至2018年的15.55%。
• 资产负债率：从2017年的72.09%上升至2018年的75.68%。
• 流动比率：从2017年的1.68上升至2018年的1.75。
• 速动比率：从2017年的0.72上升至2018年的0.74。
• 股息收益率：从2017年的2.92%上升至2018年的3.82%，预计2020年将达到4.87%。

业务拓展

• 长租公寓：上半年新增13个项目，合计5134间，全国布局近2万间。
• 邮轮业务：深圳蛇口邮轮母港实现50次靠泊，同比增长85%；客流量达18.4万人次，同比增长207%。
• 土储获取：通过收购东风房地产80%股权和浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权，积极获取优质土储资源。

风险提示

• 房地产行业调控风险：房地产行业受调控因素下行可能影响公司业绩。
• 货币政策风险：持续收紧的货币政策可能对融资能力造成压力。

投资评级

• 当前评级：买入
• 6个月目标价：26.74元
• 当前股价：17.03元
• 股价区间：15.92~27.40元
• 总市值：134,607百万元
• 总股本：7,904百万股

分析师信息

• 张云凯：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，三年半信托公司一线业务经验，2017年加入东北证券，现任房地产组组长。
• 沈路遥：同济大学土木工程专业本硕，一年房地产开发行业经验，2018年加入东北证券。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用。
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分析师声明

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