20221101-光大证券-招商蛇口-001979.SZ-2022年三季报点评_销售改善亮眼_逆势积极拿地_奠基业绩修复_3页_733kb

公司研究总结：招商蛇口 (001979.SZ) 2022年三季报点评

核心内容概述

招商蛇口（001979.SZ）在2022年前三季度实现营收894.8亿元，同比增长9.45%，但扣非归母净利润同比减少52.18%，显示出盈利承压。尽管如此，公司销售表现显著反弹，且在市场低迷背景下积极拿地，为未来业绩修复奠定基础。

主要观点

• 销售改善显著：2022年第三季度，公司连续三月实现销售同比转正，7-9月单月全口径销售额分别同比增长17.7%、17.1%、50.2%，合计销售额达828亿元，同比增长29.4%。尽管1-9月全口径销售额同比减少16.3%，但销售反弹强度高于行业平均水平。
• 盈利承压：公司Q3营收与归母净利润同比分别下降14.0%和49.0%，主要受低毛利项目结转及转让子公司投资收益减少影响。前三季度毛利率同比下降3.2pct至18.7%，但Q3毛利率同比提升1.7pct至19.0%。
• 积极拿地：2022年1-9月，公司新增土地储备43幅，总地价达1036亿元，新增土储权益占比65.6%，聚焦一二线城市，提升未来去化确定性。
• 财务稳健：公司在手货币资金达773.8亿元，经营性现金流保持净流入，资产负债率稳定在63.1%左右，融资渠道畅通，能有效覆盖短期债务。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年前三季度为894.8亿元，同比增长9.45%；2022年第三季度为319.2亿元，同比下降14.0%。
• 归母净利润：2022年前三季度为29.6亿元，同比下降53.4%；2022年第三季度为10.7亿元，同比下降49.0%。
• 毛利率：2022年前三季度为18.7%，同比下降3.2pct；Q3为19.0%，同比提升1.7pct。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.01元、1.25元、1.29元，同比分别下调19.7%、15.3%、19.0%。

投资与估值

• PE估值：2022-2024年PE分别为12.9、10.5、10.1倍，维持“买入”评级。
• PB估值：2022-2024年PB分别为0.9、0.9、0.8倍。
• EV/EBITDA：2022年为21.9倍，2023年为18.5倍，2024年为17.6倍。
• 股息率：2022年为3.4%，2023年为4.1%，2024年为4.3%。

财务指标

• 资产负债率：2022年为63.1%，较2021年末提升1.43pct。
• 流动比率：2022年为1.43，速动比率1.43。
• 归母权益/有息债务：2022年为0.59，2023年为0.58，2024年为0.55。
• 有形资产/有息债务：2022年为4.95，2023年为4.91，2024年为4.52。

风险提示

• 销售、拿地不及预期
• 开工、交付不及预期
• 市场下行超预期

未来展望

公司凭借其背靠招商局集团的资源及综合开发运营经验，有望在市场出清后持续提升市占率。尽管短期盈利承压，但销售改善与积极拿地策略为未来业绩修复提供了支撑。随着低毛利项目逐步结转及土储权益比例提升，公司盈利能力和市场竞争力有望逐步恢复。