20140323-国金证券-奥瑞金-002701.SZ-与红牛比翼双飞_20页_1mb

奥瑞金（002701.SZ）总结

核心内容

奥瑞金是中国金属包装行业的龙头企业，专注于食品饮料金属包装的研发、设计、生产和销售。公司主要客户包括红牛、加多宝、旺旺、雪花啤酒、青岛啤酒等，其中红牛是公司最大的客户，占公司收入的约70%、利润的约90%。公司凭借与红牛的深度合作，实现了高速成长，并具备成为国内包装业巨头的潜力。

主要观点

• 红牛为核心驱动力：红牛是奥瑞金业绩增长的关键，公司与红牛的合作已持续近二十年，双方关系紧密，红牛罐的高价格和高毛利为公司提供了稳定的盈利来源。
• 市场成长空间大：国内功能性饮料市场仍处于快速成长期，市场渗透率和人均消费量较低，未来增长潜力巨大。功能性饮料占饮料行业的7%，且年均增速约为30%。
• 盈利能力突出：奥瑞金的综合毛利率为29.2%，高于行业平均水平，主要得益于红牛罐的高毛利和高价格。
• 多元化客户拓展：公司正在积极拓展新客户和新业务，如加多宝凉茶和啤酒包装，以降低对单一客户的依赖。
• 行业对标波尔：美国波尔公司作为全球最大的金属包装企业之一，其成功经验表明，与优质客户共同成长是包装企业发展的关键，奥瑞金具备成为行业巨头的潜力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：149.12百万股
• 总市值：134.84亿人民币
• 年内股价最高最低：45.91元/26.38元
• 沪深300指数：2158.80
• 中小板指数：6358.47

投资逻辑

• 红牛影子股：公司与红牛的合作关系紧密，红牛罐占公司收入比重约70%，贡献利润达90%。
• 功能性饮料高增长：红牛作为国内功能性饮料的龙头，市场份额达65%-70%，公司作为其主供应商，将受益于红牛的高增长。
• 新业务拓展：公司布局二片罐业务，拓展至加多宝、啤酒等客户，提升市场占有率。
• 红牛罐价格稳定：红牛罐价格受原材料价格影响较小，预计保持相对稳定。

盈利预测

• 2013-2015年营业收入：46.06亿元、57.56亿元、69.63亿元，分别同比增长31.4%、25%、21%。
• 2013-2015年归属于母公司的净利润：6.14亿元、8.04亿元、10.14亿元。
• 全面摊薄EPS：2.0元、2.62元、3.31元。
• 目标价：60元，对应2014年22.9倍PE、2015年18.1倍PE。

风险提示

• 单一客户占比过高
• 小非减持风险
• 红牛罐价格波动风险

财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

总结

奥瑞金凭借与红牛的深度绑定，实现了高速成长。红牛作为公司核心客户，贡献了大部分收入和利润。公司具备较高的毛利率，且正在积极拓展新客户和新业务，以降低对单一客户的依赖。未来6-12个月，公司目标价为60元，对应2014年22.9倍PE、2015年18.1倍PE，建议买入。公司面临的潜在风险包括单一客户占比过高、小非减持及红牛罐价格波动。