20130412-宏源证券-奥瑞金-002701.SZ-奥瑞金借力成长_红牛加多宝为翼_36页_1mb

奥瑞金公司深度报告总结

核心内容

奥瑞金是一家大型专业化金属包装企业，专注于金属制罐、底盖生产、易拉盖制造及新产品研发。公司以红牛和加多宝为主要客户，凭借其高增长的客户业务和自身的产能扩张，实现了业绩的持续增长。

主要观点

• 业绩增长强劲：2012年，公司营业收入达到35.06亿元，净利润为4.04亿元，四年复合增长率分别为47.86%和61.33%。公司通过与大客户的深度合作，实现了收入的快速提升。
• 红牛是主要盈利来源：红牛占公司营业收入的70%，红牛罐的毛利率远高于其他产品，是公司高毛利的重要来源。
• 加多宝成为新增长点：加多宝作为凉茶行业的龙头，其市场份额达73%。随着加多宝转向二片罐市场，奥瑞金将受益于其采购需求的增加。
• 产能扩张显著：公司通过上市募投项目，新增了23.17亿只三片饮料罐、14亿只二片饮料罐、300万只220L番茄酱桶、26亿只顶底盖和39亿只易拉盖的产能，为未来增长奠定基础。
• 成本控制得当：公司通过贴近式生产布局和对原材料的有效管理，保持了较高的毛利率，行业领先。

关键信息

一、业绩增长强劲的金属包装领军企业

• 公司以食品罐和饮料罐为主，占主营业务收入的90%以上。
• 公司采取“跟进式”生产布局，主要收入来源为华北、华中和华南三大区域，2012年三大区域贡献了85%的收入。
• 公司股权结构稳定，实际控制人周云杰持股比例达47.16%。
• 公司募投项目快速释放产能，显著提升公司规模。

二、行业前景广阔，下游需求旺盛

• 世界金属包装行业稳定增长：2011年国际金属包装销售收入达1020亿美元，占整个国际包装行业的17%。
• 我国金属包装行业发展空间大：2011年我国金属包装行业产值占包装行业的9.4%，人均消费仅为5美元，仍有较大增长潜力。
• 下游需求提升空间巨大：随着国民消费水平提升，饮料罐化率将提高，带动金属包装需求增长。
• 行业集中度低提供扩张机会：国内金属包装行业集中度较低，为奥瑞金等领军企业提供整合机会。

三、追随核心客户，打造包装龙头

• 红牛稳坐盈利主推器：红牛是奥瑞金的主要客户，占其销售收入的70%以上，红牛罐毛利率远高于其他产品。
• 加多宝成为新动力：加多宝市场份额达73%，其转向二片罐市场将为奥瑞金带来新的增长点。
• 营销策略转变：红牛从体育营销向娱乐和网络营销转变，带动销售增长，同时奥瑞金通过贴近式生产布局，提高响应速度和降低成本。

四、成本控制得当，毛利稳居高位

• 费用控制显著：公司管理费用和期间费用率趋于稳定，费用控制效果明显。
• 贴近式生产布局：通过与客户紧密依存的生产布局，降低运输成本，提升竞争力。
• 原材料成本稳定：公司主要原材料采购金额占比高达95%，通过技术提升和产能释放，有望保持毛利率高位。
• 研发投入平稳增长：公司持续投入研发，提升产品竞争力，优化成本结构。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2013-2015年营业收入分别为46.59亿元、60.58亿元、78.76亿元，净利润分别为5.13亿元、6.31亿元、8.01亿元，每股收益分别为1.67元、2.06元、2.61元。
• 估值及投资建议：给予“买入”评级，目标价格为35元，公司具备较强的盈利能力和发展潜力。

风险提示

• 客户集中度较高：红牛和加多宝占据公司大部分收入，存在客户集中风险。
• 重大食品安全影响风险：食品安全问题可能对公司的业务造成影响。
• 毛利率降低风险：随着二片罐销售占比增加，公司整体毛利率可能有所下降。
• 原材料波动风险：马口铁和铝材价格波动可能影响公司盈利。
• 产能消化低于预期：若产能无法有效消化，可能影响公司业绩增长。

结论

奥瑞金凭借红牛和加多宝等大客户带动，实现了业绩的持续增长。通过产能扩张和贴近式生产布局，公司有效控制成本，保持高毛利率。未来，随着二片罐市场的拓展，公司有望进一步巩固市场地位，成为金属包装行业的龙头企业。