20140305-申万宏源-奥瑞金-002701.SZ-国内金属包装龙头_研发领先_跟进布局_与核心客户共成长_19页_1mb

奥瑞金 (002701) 2014年3月调研报告总结

核心内容

奥瑞金是国内金属包装行业的龙头企业，凭借领先的研发能力和全面的市场布局，持续跟随核心客户发展。公司主要产品为饮料罐和食品罐，客户包括红牛、加多宝、雪花、娃哈哈、中粮、旺旺、伊利等。公司在功能饮料罐市场占据领先地位，2013年全年实现收入45.67亿元，同比增长30.3%，净利润6.14亿元，同比增长51.5%，合EPS为2.00元。

公司2010-2013年收入CAGR为33%，净利润CAGR为37%。2013年公司毛利率为29.2%，2014年预计为29.3%，预计未来三年净利润CAGR将超过30%。目前股价为40.58元，接近前期高管增持价格37.3元，对应13-15年PE分别为20.3倍、15.4倍和10.7倍。公司上调投资评级至“买入”，12个月目标价为66元。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 金属包装因其优异的阻隔性能、较长的货架寿命和环保特性，正逐步成为包装行业的主流选择。
• 中国金属包装行业在2003-2013年间销售收入年复合增长率达20.5%，但目前行业占比仍不到10%，未来有望持续提升。
• 全球金属包装行业占比为16%，中国仍有较大提升空间。

2. 公司竞争优势

• 研发领先：公司持续加大研发投入，领先于行业，在DR材、覆膜铁等新材料方面取得显著进展。
• 客户资源丰富：与红牛等核心客户保持长期稳定合作，红牛罐销量占红牛总采购量的90%以上。
• 产能布局全面：公司在全国多个区域设有生产基地，支持其在全国市场的快速扩张。
• 服务模式创新：采用“跟进式”布局，贴近客户，提高响应速度和客户粘性。

3. 未来增长动力

• 功能饮料市场：红牛作为核心客户，预计未来3年销量CAGR在25%以上，带动公司核心业务增长。
• 两片罐市场：随着本土饮料品牌（如加多宝）崛起和啤酒罐化率提升，两片罐市场迎来发展机遇，公司加大产能布局，预计未来毛利率有望提升至15%-20%。
• 环保与减量化趋势：公司积极布局DR材和覆膜铁等环保材料，符合行业发展趋势。

关键信息

1. 市场数据

• 2014年3月4日收盘价为40.58元。
• 一年内最高价为46.35元，最低价为25.73元。
• 上证指数为2072点，深证成指为7347点。
• 市净率为3.9。
• 流通A股市值为6051百万元。

2. 基础数据

• 每股净资产为10.33元。
• 资产负债率为39.26%。
• 总股本为307百万，流通A股为149百万。

3. 盈利预测

• 2013年EPS为2.00元。
• 2014年EPS预计为2.64元，同比增长32%。
• 2015年EPS预计为3.79元，同比增长44%。
• 2013-2015年净利润CAGR预计超过30%。

4. 产能布局

• 三片罐：2013年产能为4866百万只，销量为4136百万只，毛利率31.9%。
• 两片罐：2013年产能为858百万只，销量为730百万只，毛利率15.0%。
• 公司已启动广西和青岛两片罐项目，预计2014-2015年陆续投产。

5. 财务策略

• 公司资产负债表健康，财务策略稳健，增长质量较高。
• 2013年前三季度计提资产减值损失2058.99万元，显示公司注重资产质量。
• 原材料价格预计低位徘徊，公司通过自给率提升和战略合作，进一步增强盈利能力。

风险与机会

1. 风险提示

• 下游客户增长存在不确定性。
• 原材料价格波动可能对毛利率产生影响。

2. 股价催化剂

• 业绩持续超预期。
• 下游应用领域延伸，如两片罐和功能饮料市场。

总结

奥瑞金作为国内金属包装行业的龙头企业，凭借其领先的研发能力、广泛的客户基础和合理的产能布局，正迎来快速发展期。公司紧跟核心客户红牛，同时积极布局两片罐市场，顺应行业发展趋势。未来三年公司盈利预测良好，净利润CAGR预计超过30%，且股价已接近前期高管增持价格，上调投资评级至“买入”，目标价为66元。公司具备良好的成长性与盈利潜力，是金属包装行业值得关注的投资标的。