20211217-东北证券-流动性视角看香港_东北总量_动必三省_香港市场仍需谨慎对待_35页_2mb

香港市场流动性分析与投资风险提示

核心内容

本报告分析了香港联系汇率制度的运作机制及其对市场流动性的影响。作为全球流动性变化的“金丝雀”，香港市场因其独特的固定汇率制度和资本自由流动机制，能够敏锐反映全球资金流动趋势。同时，报告指出在当前美联储加速Taper和加息预期上升的背景下，香港及新兴市场面临资金抽离压力，投资需谨慎对待。

主要观点

1. 香港联系汇率制度的建立与演变

   • 香港联系汇率制度始于1983年，将港元与美元挂钩，汇率稳定在7.8港元兑1美元。
   • 该制度通过货币发行局机制运作，即金管局根据市场情况买入或卖出港元，以维持汇率稳定。
   • 香港在1997年亚洲金融危机中成功抵御了国际投机者的冲击，保持了汇率稳定。

2. 流动性与汇率机制的关联

   • 香港的货币基础必须由美元资产支撑，港元资产价格、M2和外汇储备与全球流动性高度相关。
   • 香港成为全球流动性的“晴雨表”，市场对资金流动变化非常敏感。

3. 历史经验与风险警示

   • 1997年亚洲金融危机中，泰国因固定汇率制度和资本自由流动未能有效抵御投机攻击，导致货币贬值和资产泡沫破裂。
   • 香港虽然也面临类似风险，但凭借强大的经济基本面、财政盈余和稳健的金融体系，成功避免了危机的全面爆发。

4. 当前市场状况与展望

   • 今年港股和恒生科技指数均呈跌势，估值已回落至低分位，配置性价比有所提升。
   • 然而，美联储加速Taper和加息预期上升，可能导致全球流动性收缩，对香港及新兴市场形成资金抽离效应。
   • 香港银行体系港币结余开始缩减，市场波动率上升，投资需谨慎对待。

关键信息

• 联系汇率制度机制：

  • 香港的货币发行局制度要求港元必须由美元支撑，金管局通过买卖港元来维持汇率稳定。
  • 金管局设定7.75至7.85的强弱兑换保证区间，以防止汇率大幅波动。

• 经济与金融结构优势：

  • 香港经济实力强劲，长期保持增长和较低失业率。
  • 香港财政多为盈余，外汇储备庞大，为汇率稳定提供支持。
  • 香港金融体系稳健，银行资本充足，不良贷款率长期低于1%。

• 资产价格与流动性关系：

  • 香港房地产价格与外汇储备高度相关，泡沫破裂后回归正常水平。
  • 恒生指数和恒生科技指数与M2变动高度相关，显示流动性对资产价格的直接影响。

• 当前风险提示：

  • 疫情严重超预期、全球加息步伐停滞、流动性再度宽松可能对市场产生冲击。
  • 美联储Taper速度加快，加息预期增强，全球流动性将面临“量减价高”的局面。
  • 香港市场虽估值低，但需警惕资金外流对市场带来的压力。

图表与数据亮点

• 图1-图6展示了香港联系汇率制度的历史演变与早期经济表现。
• 图7-图10反映了蒙代尔“不可能三角”与资本流动对汇率的影响。
• 图11-图15展示了外汇基金运作机制及港元汇率在危机中的表现。
• 图16-图20反映了香港经济和金融状况的稳定性。
• 图21-图36展示了泰国在1997年金融危机前后的经济和金融状况。
• 图37-图50展示了香港与泰国在危机中的对比，以及香港市场近年来的流动性变化。
• 图51-图57展示了港股估值与流动性变化之间的关系及当前市场波动率。

投资建议

• 香港市场虽估值较低，但需警惕全球流动性变化带来的冲击。
• 外资流入有限，港股通累计净买入金额约2.17万亿港币，但今年资金流入并未形成显著增量。
• 在美联储加息预期增强和全球流动性收缩的背景下，大幅配置港股仍需谨慎对待。

风险提示

• 疫情严重超预期；
• 全球加息步伐停滞；
• 流动性再度宽松。

分析师：陈康、万明杰
机构：东北证券
联系方式：

• 陈康：18621112086，chenk1@nesc.cn
• 万明杰：18817583704，wanmj@nesc.cn