20210515-兴业证券-信用债回顾_一级市场发行冷淡_信用下沉仍需谨慎_37页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.05.10-2021.05.14）

核心内容概述

本报告分析了2021年5月10日至5月14日信用债市场的一级和二级市场情况。整体来看，信用债市场表现较为清淡，一级市场发行量和净融资环比大幅下降，二级市场收益率大多下行，信用利差收窄，但部分品种走阔。市场情绪有所回升，但对信用下沉仍持谨慎态度。

一、一级市场情况

1.1 发行与净融资

• 信用债发行总量：本周共发行785.16亿元，较上一观察期（3868.55亿元）环比大幅下降。
• 净融资：本周净融资为-814.57亿元，较上一观察期（1210.11亿元）环比下降。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模为482.46亿元，较上一观察期（1721.54亿元）环比下降，净融资为-597.74亿元。
  • 城投债发行规模为302.70亿元，较上一观察期（2147.01亿元）环比下降，净融资为-216.83亿元。

1.2 主体评级与企业性质

• 各等级信用债净融资：本周所有等级信用债净融资均为负。
• 企业性质：
  • 央企净融资为-332.70亿元，环比变化-327.14亿元。
  • 地方国企净融资为-367.14亿元，环比变化-1670.78亿元。
  • 民企净融资为-114.73亿元，环比变化-26.76亿元。

1.3 区域分布

• 发行区域：主要集中在北京、江苏、广东等地。
• 净融资变化：
  • 新疆、黑龙江、贵州等地区净融资较上一观察期有所改善，其中贵州、陕西净融资为正。
  • 浙江、湖南、江西等省份净融资占比下降明显。

1.4 投标与发行成本

• 投标上限-票面利率：五一假期过后有所上升，表明投资者情绪回升。
• 加权票面利率：本周为3.71%，较上一观察期的4.18%环比下降。
• 加权发行期限：本周为2.99年，较上一观察期的3.15年环比下降。

二、二级市场情况

2.1 收益率走势

• 城投债收益率：除5年期AA-级、7年期AA-级走阔外，其余期限和等级均收窄。
• 中票收益率：除7年期AAA级走阔外，其余等级和期限均收窄。

2.2 信用利差

• 城投债信用利差：除5年期AA-级、7年期AA-级走阔外，其余均收窄。
• 中票信用利差：除7年期AAA级走阔外，其余均收窄。
• 信用利差历史分位数：
  • 城投债：除AA-级外，其他等级和期限均处于历史1/4分位数以下。
  • 中票：1-5年期AAA级、1年期AA级信用利差已压缩至历史1/4分位数，其余仍有压缩空间。

2.3 等级利差

• 城投债等级利差：3年期AA-级、AA级收窄，5年期AA级走阔。
• 中票等级利差：3年期AA级、AA-级走阔，其余收窄。

三、市场情绪与资金面

3.1 资金价格

• 短端资金价格：R001较上周六上行36.28bp，R007上行20.45bp。
• 中等期限：3M SHIBOR略有下行，较上周六下降3.50bp。
• 央行操作：本周净投放-200亿元。

3.2 实体融资情况

• 新增人民币贷款：1.47万亿元。
• 新增社融：1.85万亿元，同比增速11.7%，较前值有所回落。
• 融资结构：居民短贷下降，中长贷超季节性幅度收窄，房地产融资管控初见成效。
• 市场机会：债市整体表现有所改善，信用债建议关注久期机会，对信用下沉仍需谨慎。

四、偏离估值成交情况

4.1 总体表现

• 低于估值成交占比：35.5%，较上一观察期（40.8%）有所下降。
• 高于估值成交占比：有所上升。

4.2 分类表现

• 城投债：低于估值成交占比下降，主要集中在浙江、山东、重庆等地区。
• 产业债：低于估值成交占比上升，主要分布在采掘、有色金属、综合等行业，以AA+及以上优资质债券为主。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市、园区平台。

4.3 行业与地区变动

• 产业债行业分布：商业贸易、综合等行业占比提升，化工、公用事业等行业占比下降。
• 城投债地区分布：海南、山西、重庆等地占比上升，江西、安徽、江苏等地占比下降。

五、关键信息与建议

• 一级市场：整体发行和净融资环比下降，显示市场情绪偏弱，但投标热情回升。
• 二级市场：收益率下行为主，信用利差收窄，但部分品种走阔，建议关注久期机会。
• 信用下沉：需谨慎对待，尤其是低评级城投债。
• 风险提示：经济出现超预期变化、政策超预期可能影响市场表现。

六、附录

• 报告来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院
• 分析师：黄伟平、罗婷、吴鹏