20150121-宏源证券-永高股份-002641.SZ-五水共治和油价下跌共促业绩回升_27页_1mb

永高股份公司调研报告总结

核心内容概述

永高股份（002641）是一家以PVC为主导的塑料管材供应商，公司产品包括PVC-U、PP-R、PE、PE-RT、CPVC五大系列，广泛应用于建筑给水、排水、供暖、市政工程等领域。公司抓住“五水共治”政策机遇，加大渠道投入，推动产品协同发展，同时通过组建地产事业部，强化市场开拓，提升市场份额。2015年，公司预计实现收入39.2亿元，净利润3.99亿元，EPS为0.92元，目标价格为13.80元，首次给予买入评级。

主要观点

1. 五水共治推动业绩增长

• 政策背景：“五水共治”是浙江省政府推进的惠民工程，涵盖治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水，预计未来三年公司将受益于该政策，五水共治收入有望保持50%以上增速。
• 项目进展：截至2014年，已有60多个项目完成招标，公司中标30个项目，中标率约50%，预计2015年五水共治收入将达3-5亿元。
• 市场影响：随着国家可能提供配套资金，五水共治经验或将向全国推广，进一步推动公司地下管道销量增长。

2. 家装市场放量

• 市场趋势：随着农村消费结构升级和家装O2O平台兴起，家装市场将迎来快速增长，公司家装工程类收入预计2015年达1-2亿元。
• 公司布局：公司已成立家装事业部，积极开拓家装市场，预计未来三年家装工程收入将大幅增长。

3. 房地产集中度提升

• 行业趋势：尽管房地产投资增速放缓，但市场集中度稳步提升，CR4连续三年超过7%，利好管材龙头企业。
• 公司举措：公司组建地产事业部，与大地产商结盟，强化市场开拓，预计2015年房地产工程收入维持在4-5亿元。

4. 渠道布局完善

• 销售模式：公司以渠道经销为主，工程直揽为辅，渠道经销占比约50%，建立多层次销售网络体系。
• 区域布局：公司发挥华东地区整体效应，整合销售资源，建立覆盖江、浙、沪、安徽的销售网络，提升市场响应能力。

5. 成本回落驱动业绩增长

• 原材料影响：2015年原油价格大幅下跌，带动PVC、PPR、PE树脂价格下滑，产品盈利空间增大。
• 毛利率提升：中性假设下，2015年公司综合毛利率有望提升4个百分点，达到28%以上。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1993年，是中国化学建材研发制造龙头企业，拥有年产45万吨的生产能力。
• 主要产品包括PVC-U、PP-R、PE、PE-RT、CPVC等，其中PVC管材占比约60%，PPR管材约20%，PE管材约15%。
• 拥有242项专利，涵盖发明专利、实用新型专利和外观设计专利，产品覆盖多个国际标准。

2. 2014年业绩回顾

• 收入增长：2014年公司收入增长主要受益于管网建设加快和渠道投入加大。
• 利润下滑：利润下滑主要由于产品价格下降、成本费用增加以及子公司亏损。
• 子公司情况：重庆永高、天津永高处于亏损状态，但预计2015年可实现盈利，安徽永高销售额预计增长20%。

3. 2015年盈利预测

• 收入预测：2015年公司收入预计为39.3亿元，2016年为46.4亿元，未来三年收入增速维持在15-20%。
• 净利润预测：2015年归属母公司股东净利润预计为3.99亿元，2016年预计为5.18亿元。
• EPS预测：2015年EPS为0.92元，2016年为1.18元。

4. 行业趋势

• 集中度提升：塑管行业集中度持续提高，前二十位企业销售量占行业总量40%以上，未来并购浪潮或将到来，龙头企业将占据优势。
• 标准提升：多项国家标准调整，提升产品质量和应用范围，推动行业规范化发展。

5. 同类公司比较

• 中国联塑：国内最大的塑料管道生产企业，华南市场占有率超过60%，销售模式为经销商和直销各占50%。
• 市场份额：永高在华东地区市占率较高，2014年中报显示华东营收占比达75%。
• 盈利能力：永高和联塑销售毛利率相近，但联塑权益净利率略高，公司资产周转率较高。

未来展望

公司未来三年收入增速预计维持在15%-20%，主要受益于“五水共治”、家装市场放量和房地产集中度提升。随着成本回落，公司毛利率有望进一步提升，推动新一轮业绩增长。同时，公司通过并购和产能扩张，增强市场竞争力，进一步巩固行业领先地位。