20150823-中泰证券-美国加息的蝴蝶效应（五）_油价还有下降空间_22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了国际油价的演变过程及其影响因素，指出油价的中长期走势主要由供需关系决定，同时美元指数、突发事件和市场投机行为也会对油价产生显著影响。报告特别关注当前国际油价的下跌趋势，并预测WTI油价可能进一步下探至30美元/桶。

主要观点

• 石油价格由供需关系决定：全球经济增长是石油需求增长的基本动力，而替代能源的开发和使用则对石油需求构成威胁。
• OPEC对油价的控制力减弱：OPEC曾通过“禁运”、“限产”等方式控制油价，但随着非OPEC国家石油产量的增加以及市场因素的介入，OPEC对油价的影响力逐步下降。
• 美元指数与油价呈反向关系：美元升值会降低石油价格，而美元贬值则推动油价上涨。
• 突发事件对油价有短期冲击：地缘政治冲突、经济危机等事件会对石油价格产生短期波动，但市场化的石油供应和需求能够较快恢复。
• 美国页岩油对油价有重要影响：页岩油的低成本和高产量使得其成为油价下跌的重要因素，OPEC通过维持油价在30美元左右可挤出页岩油产能。
• 油价下跌趋势已成定局：全球石油供大于求，且需求增长放缓，油价中长期趋势向下。

关键信息

1. 原油价格的历史演变

• 19世纪中叶—1973年：欧美国家垄断石油市场，油价处于1.5-1.8美元/桶。
• 1973年—1980年：OPEC夺取定价权，油价暴涨。
• 1981年—1998年：油价逐步市场化，进入低油价时期。
• 1998年—2013年：期货市场推动油价上涨，形成新的定价机制。

2. 石油供需与油价关系

• 全球GDP增速与原油消费量增速高度正相关（Pearson系数为0.7703）。
• 替代能源的发展，尤其是页岩气革命，对石油需求形成挤压，推动油价下跌。
• 美国页岩油的综合生产成本为70美元/桶，边际成本为50美元/桶，部分高成本页岩油生产商的边际成本为31美元/桶。

3. 美元指数与油价的反向关系

• 美元作为石油唯一结算货币，其升值会导致油价下跌。
• 2014年7月后，美元指数上涨20.31%，同期油价持续下跌。
• 美联储加息周期中，油价通常会有一定波动，但并不总是下跌。

4. 美国页岩油对油价的影响

• 美国页岩油产量在2015年已达250万桶/天。
• 美国页岩油产量的增加加剧了全球石油供需失衡，推动油价下跌。
• OPEC的最优策略是将油价维持在30美元左右，以挤出页岩油产能。

5. 美元升值与全球大宗商品下跌周期

• 美元升值周期通常伴随大宗商品价格下跌。
• 2015年美元走强，推动原油价格继续下跌。
• 原油价格面临均值回归，可能进一步下跌至30美元/桶或更低。

未来展望

• 油价下跌趋势：由于全球石油需求见顶，供给过剩，油价中长期将继续下行。
• WTI油价预测：当前WTI油价为41美元/桶，预计可能下跌至30美元/桶或更低。
• OPEC与美国的博弈：OPEC不会率先减产，而美国页岩油生产商将因价格下跌而最先减产。
• 美元指数影响：美元升值将加剧油价下跌，而美元贬值则可能推升油价。
• 市场因素：石油期货市场的扩大和投机行为对油价有放大波动的作用。

总结

国际油价的变动受到多种因素的共同影响，包括供需关系、美元指数、突发事件和市场投机行为。当前全球石油需求增长放缓，供给过剩，美元指数走强，推动油价持续下跌。美国页岩油的低成本和高产量对油价形成压力，而OPEC的策略是通过维持油价在30美元左右来挤出页岩油产能。未来油价走势仍受供需关系和美元走势主导，WTI油价可能进一步下探至30美元/桶。