20220425-东北证券-立高食品-300973.SZ-2021年冷冻烘焙延续高景气_疫情致一季度业绩承压_6页_926kb

报告摘要

立高食品 (300973) 公司点评总结

核心内容概述

立高食品（股票代码：300973）在2021年实现了显著的收入增长，但在2022Q1因疫情和原材料价格上涨，业绩出现下滑。公司主要业务集中在冷冻烘焙食品和烘焙食品原材料领域，同时积极拓展多渠道市场，包括商超、餐饮、便利店等。

主要观点

2021年业绩表现：
- 全年实现收入28.17亿元，同比增长55.66%；
- 归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%；
- 扣非归母净利润2.69亿元，同比增长19.20%；
- 冷冻烘焙食品收入17.18亿元，同比增长79.71%；
- 烘焙食品原材料收入9.56亿元，同比增长28.64%；
- 2021Q4收入8.56亿元，同比增长40.43%；
- 归母净利润0.86亿元，同比增长16.58%；
- 扣非归母净利润0.77亿元，同比增长6.90%；
- Q4为烘焙传统旺季及商超春节备货，河南工厂一条甜甜圈产线投产，推动冷冻烘焙增长。
2022Q1业绩表现：
- 收入6.30亿元，同比增长8.83%；
- 归母净利润0.40亿元，同比下降45.29%；
- 扣非归母净利润0.39亿元，同比下降45.64%；
- 受疫情影响，烘焙和餐饮渠道增速放缓至7-9%；
- 原材料价格上涨，尤其是棕榈油、白糖、面粉，导致毛利率承压；
- 2022Q1毛利率为33.09%，同比下降3.40个百分点；
- 公司在2022年初对部分产品提价以缓解成本压力。
盈利预测与评级：
- 预计2022-2024年每股收益分别为1.68、2.83、4.04元；
- 对应PE分别为45X、26X、19X；
- 因疫情扩散和原材料成本上涨，下调盈利预测和评级，给予“增持”评级。
市场拓展与渠道策略：
- 2021年奥昆烘焙渠道占比约50%，KA渠道占比30-40%，餐饮渠道占比约10%；
- KA渠道增长最快，主要受益于山姆麻薯大单品放量，预计山姆体量超过6亿元；
- 公司积极开发餐饮、商超、便利店等渠道，并拓展社区渠道如美团；
- 向二三线及乡镇市场渗透，提高渠道覆盖率。
产品开发与成本控制：
- 计划将部分成熟老品进行全渠道铺开；
- 推出新品研发和口味改进；
- 通过提价（如酱料类提价5%-7%，港挞类提价5%）应对成本上涨压力。

关键信息

财务摘要：
- 2021年收入28.17亿元，净利润2.83亿元；
- 2022年预计收入35.81亿元，净利润28.4亿元；
- 2023年预计收入43.90亿元，净利润479亿元；
- 2024年预计收入54.31亿元，净利润684亿元。
财务指标变化：
- 毛利率从34.90%降至33.09%，主要受原材料成本上涨影响；
- 净利率从10.0%降至7.9%，同比下降2.1个百分点；
- 市盈率从79.00降至18.51，市净率从11.26降至3.69；
- 资产负债率从21.6%升至25.0%，流动比率从2.76降至1.98。
风险提示：
- 市场拓展不及预期；
- 产能释放不及预期；
- 疫情持续扩散。

盈利预测与估值

盈利预测：
- 2022年EPS为1.68元，对应PE为45X；
- 2023年EPS为2.83元，对应PE为26X；
- 2024年EPS为4.04元，对应PE为19X。
估值指标：
- 2021年P/S为4.50，P/B为11.26；
- 2022年P/S为3.54，P/B为5.58；
- 2023年P/S为2.89，P/B为4.61；
- 2024年P/S为2.33，P/B为3.69。