> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物(09926.HK)详细总结 ## 核心内容 康方生物(09926.HK)作为双抗领域的龙头企业，其核心产品PD-1/VEGF双抗依沃西在肿瘤免疫治疗领域取得重大进展。2026年6月1日，在ASCO年会上公布的HARMONi-6/AK112-306研究结果显示，依沃西联合化疗在一线治疗sq-NSCLC方面展现出显著的OS（总生存期）获益，具有里程碑意义。公司维持“增持”评级，预计未来三年收入和利润将显著增长。 ## 主要观点 - **临床研究突破** - HARMONi-6研究结果显示，依沃西联合化疗组的mOS HR=0.66，意味着死亡风险降低34%，且P值为0.0017，远低于预设阈值0.0049，具有充分的统计学显著性。 - 依沃西组的mOS绝对值在延长随访后有望进一步提升，且KM曲线在6个月后开始分离，显示出长期生存拖尾效应。 - HARMONi-3（鳞癌）和HARMONi-6（非鳞癌）研究设计高度相似，公司对HARMONi-3的结果充满信心，预计2026H2公布PFS及中期OS数据，H3预计在2027H1公布PFS数据。 - **市场前景广阔** - PD-(L)1和VEGF全球市场空间预计在2028年分别达到900亿美金和200亿美金以上，依沃西有望在2033年之前实现150亿美金以上的收入。 - 公司持续拓展依沃西的适应症，并与其他药物联用，以提升其市场竞争力。 - **财务预测与盈利能力** - 公司预计2026年至2028年的收入分别为51.25亿港元、77.25亿港元、94.82亿港元，归母净利润分别为-1.40亿港元、13.52亿港元、22.96亿港元。 - 毛利率预计逐年提升，从78.66%增长至84.00%，显示公司盈利能力增强。 - 预计2026年市盈率为54.54，2028年降至32.11，反映市场对其未来增长潜力的认可。 - **公司估值与财务健康** - P/B（市净率）从10.52降至5.92，表明公司资产价值逐步提升。 - EV/EBITDA从-95.59升至24.93，显示公司估值逐渐合理化。 - 资产负债率和净负债比率在2026年有所上升，但在2027年后下降，显示公司财务结构趋于稳定。 ## 关键信息 ### 基础数据 | 项目 | 数值（港元） | |-----------------------|-------------------| | 06月18日收盘价 | 87.55 | | 总市值（亿港元） | 806.46 | | 总股本（亿股） | 9.21 | ### 盈利预测 | 会计年度 | 营业收入（亿港元） | 归母净利润（亿港元） | |----------|--------------------|----------------------| | 2026E | 51.25 | -1.40 | | 2027E | 77.25 | 13.52 | | 2028E | 94.82 | 22.96 | ### 财务比率 | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|---------------|---------------|---------------| | 毛利率 | 80.00% | 82.00% | 84.00% | | ROE | -1.58% | 13.26% | 18.43% | | 每股收益（元） | -0.15 | 1.47 | 2.49 | | P/E | - | 54.54 | 32.11 | | P/B | - | 8.31 | 7.23 | | EV/EBITDA | 117.31 | 36.48 | 24.93 | ### 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |--------|------------------------------------| | 增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 | | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% | | 中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 | | 减持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% | | 无评级 | 无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件 | ## 风险提示 - 临床开发进度或结果不及预期。 - 商业化表现不及预期。 - 政策变化超预期。 ## 总结 康方生物(09926.HK)凭借PD-1/VEGF双抗依沃西在HARMONi-6研究中取得OS显著阳性结果，展现出在肿瘤免疫治疗领域的强大竞争力。公司未来三年收入和利润预计稳步增长，财务指标持续改善，市场对其未来增长潜力持乐观态度。尽管存在一定的风险，但其在临床研究和商业化方面的进展仍值得关注。