20260618-兴证国际证券-康方生物-09926.HK-HARMONi-6临床OS数据惊艳_有望改写全球肿瘤免疫治疗格局_4页_425kb

报告摘要

康方生物(09926.HK)详细总结

核心内容

康方生物(09926.HK)作为双抗领域的龙头企业，其核心产品PD-1/VEGF双抗依沃西在肿瘤免疫治疗领域取得重大进展。2026年6月1日，在ASCO年会上公布的HARMONi-6/AK112-306研究结果显示，依沃西联合化疗在一线治疗sq-NSCLC方面展现出显著的OS（总生存期）获益，具有里程碑意义。公司维持“增持”评级，预计未来三年收入和利润将显著增长。

主要观点

临床研究突破
- HARMONi-6研究结果显示，依沃西联合化疗组的mOS HR=0.66，意味着死亡风险降低34%，且P值为0.0017，远低于预设阈值0.0049，具有充分的统计学显著性。
- 依沃西组的mOS绝对值在延长随访后有望进一步提升，且KM曲线在6个月后开始分离，显示出长期生存拖尾效应。
- HARMONi-3（鳞癌）和HARMONi-6（非鳞癌）研究设计高度相似，公司对HARMONi-3的结果充满信心，预计2026H2公布PFS及中期OS数据，H3预计在2027H1公布PFS数据。
市场前景广阔
- PD-(L)1和VEGF全球市场空间预计在2028年分别达到900亿美金和200亿美金以上，依沃西有望在2033年之前实现150亿美金以上的收入。
- 公司持续拓展依沃西的适应症，并与其他药物联用，以提升其市场竞争力。
财务预测与盈利能力
- 公司预计2026年至2028年的收入分别为51.25亿港元、77.25亿港元、94.82亿港元，归母净利润分别为-1.40亿港元、13.52亿港元、22.96亿港元。
- 毛利率预计逐年提升，从78.66%增长至84.00%，显示公司盈利能力增强。
- 预计2026年市盈率为54.54，2028年降至32.11，反映市场对其未来增长潜力的认可。
公司估值与财务健康
- P/B（市净率）从10.52降至5.92，表明公司资产价值逐步提升。
- EV/EBITDA从-95.59升至24.93，显示公司估值逐渐合理化。
- 资产负债率和净负债比率在2026年有所上升，但在2027年后下降，显示公司财务结构趋于稳定。

关键信息

基础数据

项目	数值（港元）
06月18日收盘价	87.55
总市值（亿港元）	806.46
总股本（亿股）	9.21

盈利预测

会计年度	营业收入（亿港元）	归母净利润（亿港元）
2026E	51.25	-1.40
2027E	77.25	13.52
2028E	94.82	22.96

财务比率

项目	2026E	2027E	2028E
毛利率	80.00%	82.00%	84.00%
ROE	-1.58%	13.26%	18.43%
每股收益（元）	-0.15	1.47	2.49
P/E	-	54.54	32.11
P/B	-	8.31	7.23
EV/EBITDA	117.31	36.48	24.93

投资评级说明

评级	说明
增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
无评级	无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件