20250707-东吴证券-康方生物-09926.HK-全球双抗龙头_依沃西引领二代IO新时代_29页_3mb

康方生物分析总结

康方生物（09926.HK）是一家致力于创新抗体新药研发的全球双抗龙头，凭借ACE平台和Tetrabody技术开发了20多条管线，其中两款核心产品AK104和AK112现处于商业化阶段。公司2024年实现营业收入21.24亿元，同比增长24.88%，毛利率达86.4%，现金流充足，广义现金储备73亿元。

• 核心产品进展：

  • AK104：中国首个PD-1/CTLA-4双抗，已获批3项适应症（2/3L宫颈癌、1L胃癌），2025年新增1L宫颈癌适应症上市，临床试验覆盖胃癌、肝癌、肺癌等多个癌种。安全性优于竞品，预计2035年销售峰值48.3亿元。
  • AK112：PD-1/VEGF双抗，海外III期临床进展顺利，针对NSCLC一线治疗头对头击败K药，OS HR 0.777，2035年海外销售峰值预计70亿元人民币。

• 商业化潜力：两款核心产品在国内和国际市场的渗透率逐步提升，未来有望支撑公司市值达到1600亿港元。

• 财务预测：预计2025-2027年营收分别为36.72亿、53.42亿、72.40亿元，净利润在2027年有望扭亏为盈。FCFF模型估值目标价163.33元，高于当前股价。

• 风险提示：

  1. 研发进度不及预期。
  2. 竞争加剧导致商业化不及预期。
  3. 上市时间延迟或销售放量不及预期。

综上，康方生物凭借领先的双抗技术及产品管线，在肿瘤免疫领域占据重要地位，首次覆盖给予“买入”评级。