20260602-交银国际证券-康方生物-09926.HK-HARMONi-6_OS中期分析大获全胜_HARMONi-3前景依旧谨慎乐观_6页_376kb
报告摘要
康方生物 (9926 HK) 总结
核心内容
康方生物是一家专注于生物制药领域的公司，其核心产品依沃西单抗在临床试验中表现突出，特别是在HARMONi-6研究中，依沃西单抗联合化疗治疗1L sq-NSCLC的中期OS分析结果优于对照组，显示出显著的生存优势。公司对HARMONi-3研究仍持谨慎乐观态度，认为其未来表现值得期待。
主要观点
- HARMONi-6研究结果：中期OS分析显示，依沃西单抗联合化疗组的中位OS为27.9个月，对照组为23.7个月，OS HR为0.66，显著优于对照组。治疗组在12个月和24个月的OS率分别为78.9%和64.7%，对照组分别为72.2%和48.6%。
- 关键亚组分析：PD-L1 TPS <1%、1-49%和≥50%亚组中，依沃西单抗联合化疗均显示出生存获益，特别是低表达患者，VEGF可延长其OS。
- 研究者观点：随着后续数据成熟，中位OS有望进一步延长，这将对依沃西单抗的市场地位和应用前景产生积极影响。
关于HARMONi-3研究的进一步思考
- 年龄差异：65岁以上患者的OS HR高于65岁以下患者，这可能与基线不一致有关，如靶病灶大小和脑转移情况。
- 后线治疗差异：对照组在后线接受创新疗法的比例更高，表明治疗组的实际生存获益可能更大。
- 整体态度：公司对HARMONi-3研究持谨慎乐观态度，建议重点关注2H26的最终PFS分析和期中OS分析。
股票评级与目标价
- 个股评级：买入
- 目标价：港元175.00
- 潜在涨幅：+51.0%
- 当前收盘价：港元115.90
- 52周高位：港元176.90
- 52周低位：港元75.00
- 市值：106,624.52百万港元
- 日均成交量：57.59百万
- 年初至今变化：+2.57%
- 200天平均价：港元119.30
财务数据一览
收入与净利润
| 年度 | 收入（百万人民币） | 同比增长（%） | 净利润（百万人民币） | 每股盈利（人民币） | 同比增长（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 2,124 | -53.1 | -515 | -0.60 | -125.1 |
| 2025 | 3,056 | 43.9 | -1,113 | -1.23 | 103.9 |
| 2026E | 4,683 | 53.2 | -93 | -0.10 | -91.7 |
| 2027E | 6,915 | 47.7 | 1,326 | 1.47 | -1,526.7 |
| 2028E | 9,405 | 36.0 | 2,972 | 3.29 | 124.1 |
市盈率与市账率
| 年度 | 市盈率（倍） | 市账率（倍） |
|---|---|---|
| 2024 | ns | ns |
| 2025 | ns | ns |
| 2026E | ns | 10.28 |
| 2027E | 68.1 | 8.95 |
| 2028E | 30.4 | 6.94 |
每股账面净值
| 年度 | 每股账面净值（人民币） |
|---|---|
| 2024 | 7.870 |
| 2025 | 9.822 |
| 2026E | 9.729 |
| 2027E | 11.175 |
| 2028E | 14.408 |
财务比率分析
| 指标 | 2024 (%) | 2025 (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 86.4 | 78.7 | 81.0 | 82.2 | 84.4 |
| EBITDA利润率 | -17.1 | -20.6 | 8.1 | 27.4 | 0.0 |
| EBIT利润率 | -26.3 | -29.6 | 1.2 | 22.1 | 33.9 |
| 净利率 | -24.2 | -36.4 | -2.0 | 19.2 | 31.6 |
| ROA | -4.0 | -7.0 | -0.6 | 7.5 | 14.1 |
| ROE | -7.6 | -12.4 | -1.0 | 13.0 | 22.4 |
| ROIC | -4.8 | -8.3 | -0.7 | 8.9 | 16.5 |
| 净负债权益比（%） | 15.2 | 36.4 | 43.3 | 30.2 | 6.0 |
| 流动比率 | 5.2 | 5.1 | 4.6 | 4.7 | 5.2 |
| 存货周转天数 | 892.2 | 521.3 | 457.9 | 398.5 | 399.9 |
| 应收账款周转天数 | 90.2 | 122.0 | 95.6 | 74.4 | 60.2 |
| 应付账款周转天数 | 1,440.0 | 896.9 | 717.1 | 570.2 | 525.0 |
公司财务预测与市场表现
个股评级与目标价
| 日期 | 目标价（港元） | 买入评级 |
|---|---|---|
| 2026年03月30日 | 175.00 | 买入 |
| 2026年06月02日 | 183.00 | 买入 |
股价表现
| 日期 | 股价变化（%） | 恒生指数变化（%） |
|---|---|---|
| 2023-06 | - | - |
| 2023-09 | - | - |
| 2023-12 | - | - |
| 2024-03 | - | - |
| 2024-06 | - | - |
| 2024-09 | - | - |
| 2025-03 | - | - |
| 2025-06 | - | - |
| 2025-09 | - | - |
| 2025-12 | - | - |
| 2026-03 | - | - |
| 2026-06 | - | - |
分析员信息
-
丁政宁
邮箱：Ethan.Ding@bocomgroup.com
电话：(852) 3766 1834 -
诸葛乐懿
邮箱：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com
电话：(852) 3766 1845
分析员披露
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