> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物 (9926 HK) 总结 ## 核心内容 康方生物是一家专注于生物制药领域的公司，其核心产品依沃西单抗在临床试验中表现突出，特别是在HARMONi-6研究中，依沃西单抗联合化疗治疗1L sq-NSCLC的中期OS分析结果优于对照组，显示出显著的生存优势。公司对HARMONi-3研究仍持谨慎乐观态度，认为其未来表现值得期待。 ## 主要观点 - **HARMONi-6研究结果**：中期OS分析显示，依沃西单抗联合化疗组的中位OS为27.9个月，对照组为23.7个月，OS HR为0.66，显著优于对照组。治疗组在12个月和24个月的OS率分别为78.9%和64.7%，对照组分别为72.2%和48.6%。 - **关键亚组分析**：PD-L1 TPS <1%、1-49%和≥50%亚组中，依沃西单抗联合化疗均显示出生存获益，特别是低表达患者，VEGF可延长其OS。 - **研究者观点**：随着后续数据成熟，中位OS有望进一步延长，这将对依沃西单抗的市场地位和应用前景产生积极影响。 ## 关于HARMONi-3研究的进一步思考 - **年龄差异**：65岁以上患者的OS HR高于65岁以下患者，这可能与基线不一致有关，如靶病灶大小和脑转移情况。 - **后线治疗差异**：对照组在后线接受创新疗法的比例更高，表明治疗组的实际生存获益可能更大。 - **整体态度**：公司对HARMONi-3研究持谨慎乐观态度，建议重点关注2H26的最终PFS分析和期中OS分析。 ## 股票评级与目标价 - **个股评级**：买入 - **目标价**：港元175.00 - **潜在涨幅**：+51.0% - **当前收盘价**：港元115.90 - **52周高位**：港元176.90 - **52周低位**：港元75.00 - **市值**：106,624.52百万港元 - **日均成交量**：57.59百万 - **年初至今变化**：+2.57% - **200天平均价**：港元119.30 ## 财务数据一览 ### 收入与净利润 | 年度 | 收入（百万人民币） | 同比增长（%） | 净利润（百万人民币） | 每股盈利（人民币） | 同比增长（%） | |------|---------------------|--------------|----------------------|---------------------|--------------| | 2024 | 2,124 | -53.1 | -515 | -0.60 | -125.1 | | 2025 | 3,056 | 43.9 | -1,113 | -1.23 | 103.9 | | 2026E| 4,683 | 53.2 | -93 | -0.10 | -91.7 | | 2027E| 6,915 | 47.7 | 1,326 | 1.47 | -1,526.7 | | 2028E| 9,405 | 36.0 | 2,972 | 3.29 | 124.1 | ### 市盈率与市账率 | 年度 | 市盈率（倍） | 市账率（倍） | |------|--------------|--------------| | 2024 | ns | ns | | 2025 | ns | ns | | 2026E| ns | 10.28 | | 2027E| 68.1 | 8.95 | | 2028E| 30.4 | 6.94 | ### 每股账面净值 | 年度 | 每股账面净值（人民币） | |------|------------------------| | 2024 | 7.870 | | 2025 | 9.822 | | 2026E| 9.729 | | 2027E| 11.175 | | 2028E| 14.408 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024 (%) | 2025 (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |------------------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 86.4 | 78.7 | 81.0 | 82.2 | 84.4 | | EBITDA利润率 | -17.1 | -20.6 | 8.1 | 27.4 | 0.0 | | EBIT利润率 | -26.3 | -29.6 | 1.2 | 22.1 | 33.9 | | 净利率 | -24.2 | -36.4 | -2.0 | 19.2 | 31.6 | | ROA | -4.0 | -7.0 | -0.6 | 7.5 | 14.1 | | ROE | -7.6 | -12.4 | -1.0 | 13.0 | 22.4 | | ROIC | -4.8 | -8.3 | -0.7 | 8.9 | 16.5 | | 净负债权益比（%） | 15.2 | 36.4 | 43.3 | 30.2 | 6.0 | | 流动比率 | 5.2 | 5.1 | 4.6 | 4.7 | 5.2 | | 存货周转天数 | 892.2 | 521.3 | 457.9 | 398.5 | 399.9 | | 应收账款周转天数 | 90.2 | 122.0 | 95.6 | 74.4 | 60.2 | | 应付账款周转天数 | 1,440.0 | 896.9 | 717.1 | 570.2 | 525.0 | ## 公司财务预测与市场表现 ### 个股评级与目标价 | 日期 | 目标价（港元） | 买入评级 | |------------|----------------|-----------| | 2026年03月30日 | 175.00 | 买入 | | 2026年06月02日 | 183.00 | 买入 | ### 股价表现 | 日期 | 股价变化（%） | 恒生指数变化（%） | |------------|----------------|--------------------| | 2023-06 | - | - | | 2023-09 | - | - | | 2023-12 | - | - | | 2024-03 | - | - | | 2024-06 | - | - | | 2024-09 | - | - | | 2025-03 | - | - | | 2025-06 | - | - | | 2025-09 | - | - | | 2025-12 | - | - | | 2026-03 | - | - | | 2026-06 | - | - | ## 分析员信息 - **丁政宁** 邮箱：Ethan.Ding@bocomgroup.com 电话：(852) 3766 1834 - **诸葛乐懿** 邮箱：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com 电话：(852) 3766 1845 ## 分析员披露 本研究报告的作者声明其观点准确反映其个人对所提及证券或其发行者的看法，并且与薪酬无关。他们及他们的相关联系人没有在报告发布前30天内交易或买卖所评论的任何公司的证券，也没有担任这些公司的高级人员或拥有其财务利益。 ## 免责声明 本报告为高度机密，仅供交银国际证券的客户阅览。未经书面同意，不得复制、分发或储存。报告可能受信息延误、阻碍或拦截影响，且不保证其足够性、准确性或完整性。投资者应独立评估报告内容，并咨询专业顾问。