> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物 (09926.HK) 总结 ## 核心内容 康方生物是一家港股上市的生物科技公司，专注于创新药物研发。其核心产品依沃西在肺癌治疗领域取得了重要进展，HARMONi-6研究入选2026年美国临床肿瘤学会（AACR）年会的Plenary Session LBA口头报告，关注其总生存期（OS）数据的读出。该研究此前已在2025年ESMO年会上展示初步期中分析结果，依沃西联合化疗在mPFS方面表现优异，达到11.14个月，PFS HR=0.60，P<0.0001，显示其在一线肺癌治疗中的潜力。 ## 主要观点 1. **临床研究进展**： - HARMONi-6研究入选ASCO Plenary Session LBA，标志着公司在肺癌治疗领域的重要突破。 - 依沃西在一线肺癌治疗中已展现出显著疗效，有望推动用药迭代。 - 依沃西在全球范围内由合作伙伴SMMT主导开展5项国际III期临床，涵盖肺癌、结直肠癌、头颈鳞癌等多个适应症。 2. **国际化布局加速**： - 依沃西的全球布局进入收获期，其中EGFR-TKI经治nsq-NSCLC在美国处于FDA审评阶段，有望成为首个在美国获批的中国原创双抗新药。 - 公司自主开展的卡度尼利疗法一线治疗胃癌全人群的注册性III期临床，以及治疗IO耐药肝细胞癌的国际注册性临床，正高效推进，可能填补国际临床空白。 - CD47单抗已在1L HNSCC（PD-L1+）领域开展国际III期临床。 3. **盈利预测与估值**： - 公司预计在2026-2028年实现归母净利润分别为37亿元、1,264亿元、1,911亿元，显示未来盈利有望显著增长。 - 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 关键信息 - **HARMONi-6研究**：入选ASCO Plenary Session LBA，关注OS数据，显示依沃西在一线肺癌治疗中的领导地位。 - **国际化进展**：依沃西在肺癌、结直肠癌、头颈鳞癌等多个适应症开展国际III期临床，其中EGFR-TKI经治nsq-NSCLC在美国处于FDA审评阶段。 - **未来管线**：包括TROP2/Nectin-4 ADC、IL-4Rα/ST2双抗等，具有广阔的发展前景。 - **财务预测**： - 营业收入预计在2026-2028年分别为4,933亿元、7,447亿元、9,063亿元，年增长率分别为61.39%、50.98%、21.70%。 - 归母净利润预计在2026-2028年分别为37亿元、1,264亿元、1,911亿元，年增长率分别为103.35%、3290.84%、51.15%。 - 毛利率保持在78.7%-80.2%之间，显示产品盈利能力较强。 - 每股经营性现金流净额逐步改善，从-1.03元增长至2.74元。 - **估值**：2026年P/E为2,808.40，2028年P/E为54.79，估值较高但与未来盈利增长预期匹配。 ## 风险提示 - 新药研发不达预期 - 海外进展不达预期 - 商业化放量不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5% - **减持**：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上 ## 版权声明 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。