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申万宏源策略周报总结（2017年6月4日）

核心内容概述

本报告聚焦2017年5月31日至6月2日期间A股市场的策略分析，重点围绕减持新规、金融去杠杆、利率倒挂、行业与个股表现、可转债市场以及人民币汇率走势等主题展开。整体来看，A股市场在政策调整与市场情绪改善的双重作用下，逐步夯实底部区域，但系统性上涨仍需等待基本面与政策环境的进一步改善。

主要观点

1. 减持新规：非倒退，而是法制化建设的关键一步

• 减持新规并非倒退，而是证监会建设“法制化四梁八柱”的重要组成部分，旨在引导长期价值投资，完善减持与大宗交易制度。
• 减持新规与IPO缩量、市场化并购重组逐步放开形成政策组合，进一步夯实“稳中求进”的市场预期。
• 新规对定增、股权质押、可交换债等领域的减持行为进行规范，未来可能通过政策调整进行“修偏”，平衡各方利益。

2. 利率倒挂与金融去杠杆的“底线”浮现

• 利率倒挂现象（如5年期AAA级中票收益率高于贷款基准利率）表明金融去杠杆可能触及“底线”，即实体经济融资成本不能持续上行。
• 金融去杠杆的最终形态或为“债务置换”，而非单纯“缩表”，A股市场底部区域逐步形成仍是主旋律。

3. 行业与个股表现：火电、信息安全、军工与轻工制造

• 火电行业：受益于用电增速回暖、煤价回落、环保政策推动，盈利有望改善，建议关注华能国际、大唐发电等。
• 信息安全行业：《网络安全法》即将实施，推动行业投资标准提升，建议关注启明星辰、太极股份等。
• 军工行业：具有高beta属性，受市场风格切换影响较大，短期超跌反弹空间存在。
• 轻工制造行业：减持新规对部分公司减持节奏产生影响，建议关注已解禁或即将解禁的公司，如东港股份、威化股份等。

4. 可转债市场：底部区域，配置价值凸显

• 可转债市场已进入底部区域，未来局部冲击将带来更好的买入机会。
• 转股溢价率已降至历史低位，隐含波动率仍偏高，建议投资者关注有下修可能的转债。
• 转债市场有望在政策支持下持续发展，适合配置型、波段型、事件型及套利型投资者。

5. 人民币汇率：稳中略升，政策引导作用增强

• 人民币在岸与离岸汇率同步走强，短期升值空间仍存在，但需警惕流动性压力。
• 央行引入“逆周期调节因子”，有助于稳定人民币汇率预期。
• 长期来看，人民币汇率将以本国经济与金融状况为锚，国际化进程将加速。

关键信息

政策动向

• 减持新规落地，对IPO和定增股东减持进行规范，缓解市场压力。
• 金融去杠杆持续推进，但“底线”显现，实体经济融资成本需控制。
• 证监会、央行等监管机构持续出台政策，推动市场法制化和稳定发展。

市场分析

• A股市场整体呈现“稳中求进”趋势，投资者情绪逐步改善。
• 创业板短期超跌反弹，但系统性回暖仍需等待业绩增速逆转、无风险利率下行等条件。
• 军工板块因高beta属性，可能成为短期反弹的热点。

行业与个股推荐

• 火电板块：推荐华能国际、大唐发电、华电国际等，受益于电改与政策利好。
• 信息安全行业：推荐启明星辰、太极股份，受益于《网络安全法》实施。
• 可转债市场：推荐具备下修潜力的转债，如17山高EB、15国盛EB、电气转债等。
• 轻工制造：关注东港股份、威化股份等，部分公司受减持新规影响较大。

市场预期与风险提示

• 投资者对A股市场趋于乐观，认为区间震荡为主，部分投资者开始关注成长板块。
• 短期需关注金融去杠杆、美联储加息、经济增速下行等风险。
• 长期来看，人民币汇率将稳中略升，政策导向与基本面改善并行。

总结

本报告从政策、市场、行业与个股等多个维度分析了A股市场在2017年6月的运行逻辑与投资机会。减持新规的出台与完善，标志着监管层对市场稳定与价值投资的重视；利率倒挂与金融去杠杆的“底线”浮现，对市场情绪构成一定影响；火电、信息安全、军工等板块具备阶段性投资机会；可转债市场逐步进入底部区域，配置价值凸显；人民币汇率在政策引导下呈现稳中略升趋势，投资者需关注内外部因素对汇率的影响。整体来看，A股市场在政策与市场调整中逐步夯实底部，但系统性上行仍需等待更多积极信号。