深度报告-20221217-华创证券-海信家电-000921.SZ-深度研究报告_日立挥鞭_东并三电有新篇_50页_5mb

海信家电深度研究报告总结

核心内容

海信家电作为国内老牌白电龙头，近年来通过并表日立、三电，重构了其成长架构，形成了以白电维稳、中央空调增量和热管理新赛道为三大核心业务的布局。公司通过高配低价策略、品牌矩阵优化、海外并购和体育营销等方式，推动白电市场份额稳定，外销业务持续增长，同时借助日立和三电的协同效应，进一步打开中央空调和汽车热管理的增量空间。报告通过分部估值法，对海信家电未来市值空间进行测算，维持“强推”评级，目标价为19元。

主要观点

• 白电业务：在存量竞争下，内销市场增长缓慢，而外销成为主要增量来源。海信通过“容声+海信+科龙”品牌矩阵和差异化策略，保持冰箱市场份额第二（15%）和空调市场份额第二/第三（24%/11%）。外销业务持续扩张，2021年冰箱/空调外销市占率分别为17.3%/7.9%，长期位居中国全球化品牌榜单前十。随着原材料价格回落，公司盈利有望修复。

• 中央空调业务：市场规模超千亿，其中多联机作为核心品类，近八年占比提升19个百分点，达60.7%。日立作为海信旗下核心资产，在多联机市场市占率18.2%，家装零售和精装修渠道市占率分别为15%和27%。日立净利率达15.9%，远超海信整体的2.1%，成为公司盈利的重要引擎。

• 热管理业务：随着新能源车普及，热管理系统价值提升，预计2025年全球电动车热管理市场规模将达1752-2220亿元。海信收购三电后，有望借助其技术优势和客户资源切入汽车热管理领域，享受电动车趋势红利，为公司带来长期增长空间。

关键信息

财务预测与估值

业务亮点

• 白电业务：海信通过“容声+海信+科龙”品牌矩阵，维持冰箱和空调市场份额。2021年外销占比达38.1%，显著提升。
• 中央空调业务：日立在多联机市场占18.2%，家装和精装修渠道占15%和27%。2025年预计日立净利润达43.5亿元，具备较高市值提升空间。
• 热管理业务：三电作为汽车压缩机龙头，海信收购后有望改善其经营状况，切入汽车热管理领域，享受新能源车增长红利。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 房地产需求不及预期
• 三电整合不及预期

投资逻辑

海信家电通过并表日立和三电，构建了“白电维稳+中央空调增量+热管理新赛道”的业务格局。白电业务在原材料回落背景下盈利修复，中央空调业务在政策和市场驱动下持续扩容，热管理业务则在新能源车趋势下打开长期增长空间。公司通过品牌矩阵优化、海外并购、体育营销和全球化布局，提升品牌影响力和市场份额。

业务布局

白电业务

• 冰洗市场：国内保有量趋稳，更新需求为主，市场份额保持稳定。
• 空调市场：海信空调凭借新风技术差异化竞争，线上/线下市场份额分别为24%和11%。
• 外销业务：通过收购ASKO、古洛尼等品牌，提升国际市场份额，2021年外销占比达38.1%。

中央空调业务

• 多联机为主导，市场份额逐年提升，2021年达60.2%。
• 日立在多联机市场市占率18.2%，家装和精装修渠道市占率分别为15%和27%。
• 日立净利率15.9%，远超海信整体，是公司核心盈利来源。

热管理业务

• 三电作为汽车压缩机龙头，海信收购后有望改善其经营状况，切入汽车热管理领域。
• 新能源车热管理价值提升，预计2025年市场规模达1752-2220亿元，三电具备较大增长潜力。

总结

海信家电在白电、中央空调和热管理三大业务板块上均有显著优势，具备较高的成长空间。公司通过并表日立和三电，实现了业务结构的优化和升级，增强了盈利能力与市场竞争力。在原材料价格回落和政策支持下，白电与中央空调业务有望实现盈利修复和增长，而热管理业务则为公司开辟了新的增长点。整体来看，海信家电未来增长潜力大，投资价值凸显。