20181026-天风证券-海信家电-000921.SZ-空调业务拖累整体增长_摊销及补贴影响海信日立_5页_519kb

海信家电（000921）总结

核心内容

海信家电（000921）在2018年前三季度表现如下：

• 营业收入：288.1亿元，同比增长9.15%
• 归母净利润：11.7亿元，同比下滑32.33%
• 扣非归母净利润：10.3亿元，同比增长12.88%

进入第三季度，公司表现出现显著下滑：

• 营业收入：84.4亿元，同比下滑3.99%
• 归母净利润：3.7亿元，同比下滑65.24%
• 扣非归母净利润：2.8亿元，同比下滑9.15%

主要观点

空调业务拖累整体增长

• Q3季度空调内销收入显著下滑，导致公司整体收入增速放缓。
• 海信+科龙内销出货量合计同比下滑29.5%，表明空调业务面临较大压力。
• 冰箱业务表现相对稳健，海信、容声品牌均价同比分别上涨12.6%和12.8%，预计Q3冰箱内销收入仍有望维持双位数增长。
• 中央空调业务受地产后周期效应影响明显，但工程渠道增长较好，整体增速有所放缓。

海信日立业绩受摊销及补贴影响

• Q3季度对联营企业及合营企业的投资收益为2.28亿元，同比下滑6.2%。
• 海信日立业绩表现受到收购约克多联机业务摊销（预计全年约1亿元）及政府补贴下降的影响。
• 排除摊销和补贴影响后，海信日立整体表现基本持平。

盈利能力下降

• 18Q3毛利率为20.03%，同比下滑1.18个百分点。
• 净利率为4.45%，同比下滑7.88个百分点。
• 整体盈利能力有所下降，主要由海信日立盈利下降和空调业务表现不佳导致。

费用率上升

• 销售费用率同比下降0.34个百分点至15.49%。
• 管理费用率和研发费用率合计同比上升0.38个百分点。
• 财务费用率同比上升0.22个百分点。
• 期间费用率整体上升0.26个百分点。

关键信息

财务预测

• 预计2018-2020年净利润分别为12.6亿元、14.4亿元、18.0亿元。
• 当前股价对应2018-2020年A股7.7x、6.7x、5.4xPE，港股5.9x、5.1x、4.1xPE。
• 维持“增持”评级。

财务指标

• 营业收入增长率：2018E为9.02%，2019E为7.51%，2020E为8.01%
• 毛利率：2018E为18.85%，2019E为19.04%，2020E为19.31%
• 净利率：2018E为3.44%，2019E为3.67%，2020E为4.26%
• ROE：2018E为17.32%，2019E为17.60%，2020E为19.27%
• 资产负债率：2018E为63.65%，2019E为64.90%，2020E为61.01%

现金流与周转

• 在手现金：截至18Q3期末，现金+其他流动资产为55.63亿元，同比增加4.65亿元。
• 存货余额：24.84亿元，同比下降8.92%
• 应收账款：58.66亿元，同比下降10.99%
• 存货和应收账款周转天数：分别减少0.22天和1.36天，周转效率有所上升。
• 销售商品、提供劳务收到的现金：74.29亿元，同比增长17.18%
• 经营活动净现金流：12.01亿元，同比大幅增长280.06%

风险提示

• 房地产市场波动风险
• 原材料价格波动风险
• 渠道下沉不达预期

投资建议

公司更名海信家电有助于明确业务架构及战略定位，提升全球竞争力。尽管Q3受空调业务拖累，但冰箱业务持续改善，海信日立中央空调多联机市场前景广阔。预计公司未来三年净利润稳步增长，当前估值处于低位，维持“增持”评级。

财务数据摘要

总结

海信家电在2018年前三季度实现营收增长，但净利润大幅下滑，主要受空调业务拖累。Q3季度营收和净利润均出现下滑，但冰箱业务表现相对较好，预计未来仍有增长空间。海信日立受摊销及政府补贴影响，但整体表现基本持平。公司费用率有所上升，导致盈利能力下降，但现金流状况改善，周转效率提升。预计公司未来三年净利润稳步增长，当前估值较低，维持“增持”评级，同时需关注房地产市场及原材料价格波动风险。