20211229-国信证券-海信家电-000921.SZ-上调与江森日立交易上限_央空业务高景气_7页_1mb

海信家电动态研究报告总结

核心内容

海信家电（000921）于2021年12月29日发布公告，上调与江森日立的年度交易上限，以反映其中央空调业务的高景气表现。公司预计2021年和2022年的交易金额将超出年初制定的合作协议，因此对相关采购和技术支持服务金额进行了调整。

主要观点

• 中央空调业务高增长：海信凭借“日立”、“海信”、“约克”三大品牌，在多联机中央空调市场持续保持领先地位。2021年前8月，海信日立多联机销售额达91亿元，市占率18.6%，居行业首位。
• 行业前景广阔：中央空调内销在2021年前10月同比增长34.1%，其中多联机增长38.8%，成为增长的主要动力。家用中央空调渗透率低，未来增长空间大，预计2021年内销规模将突破1000亿元。
• 三电控股收购推动汽零业务发展：海信收购三电控股，有望在汽车压缩机及热管理领域开辟新的增长曲线，预计2025年国内新能源车用压缩机市场规模达180亿元。
• 盈利预测调整：由于三电控股资产重估损益，公司盈利预测下调，预计2021-2023年归母净利润分别为12.5亿、15.3亿、18.4亿，对应PE分别为15.9X、13.0X、10.8X。
• 投资建议：公司传统白电业务稳健，中央空调业务持续成长，汽零业务潜力巨大，维持“买入”评级。

关键信息

交易上限调整

• 2021年和2022年采购电器产品上限：由800万和0元分别提升至1000万和1亿元。
• 2021年和2022年技术支持服务上限：由2505万和3159万提升至2675万和3600万。
• 2021年与2020年实际发生金额对比：
  • 采购中央空调产品：2021年预计增长419.5%。
  • 技术支持服务：2021年预计增长41.8%，2022年预计增长90.8%。

海信日立业绩表现

• 2021年上半年收入：87.9亿元，同比增长57.2%。
• 2021年上半年净利润：12.4亿元，同比增长52.7%。
• 2021年1-8月中央空调销额：同比增长39%，显示业务高景气。

市场地位与增长潜力

• 多联机市占率：接近19%，位居行业第一。
• 家用中央空调渗透率：国内不足10%，而美国超过60%，显示国内仍有较大发展空间。
• 中央空调内销规模：预计2021年将突破1000亿元，成为仅次于家用空调的第二大品类。

业务结构

• 传统白电：冰箱、洗衣机、家用空调等业务稳健。
• 中央空调：作为第二增长曲线，持续高景气。
• 汽零业务：通过收购三电控股，进入汽车压缩机领域，未来有望成为第三增长曲线。

风险提示

• 行业受房地产表现拖累。
• 并购整合不及预期。
• 原材料成本大幅上涨。
• 市场竞争加剧。
• 三电控股市场开拓不及预期。

财务预测

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

总结

海信家电凭借在中央空调领域的领先地位，以及对三电控股的收购，展现出强劲的增长潜力。公司传统白电业务稳健，中央空调业务高景气，汽零业务具备长期发展机会。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展前景良好，维持“买入”评级。