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浪潮信息（000977）投资报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年08月29日，对浪潮信息的投资评级为“买入”，并维持原有评级。报告基于公司2018年上半年财务数据，分析其业绩增长、毛利率改善及未来盈利预测，同时指出其在全球服务器市场的发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入192亿元，同比增长110.49%；归母净利润1.96亿元，同比增长36.22%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长126.31%。
• Q2表现亮眼：Q2单季度收入同比增长120.85%，环比增长51.76%；归母净利润同比增长93.75%，环比增长156.39%；扣非归母净利润同比增长107.08%，环比增长183.23%。
• 毛利率持续改善：2018年上半年毛利率为11.56%，Q2为11.28%，均高于2017年全年10.58%的毛利率。毛利率改善主要得益于上游内存和闪存价格下降，以及AI服务器占比提升。
• 研发投入与财务费用增长：管理费用同比增长158%，主要因研发投入增加；财务费用同比增长96.64%，主要由短期借款增加所致，均为业务扩张的积极信号。
• 经营性现金流为负：经营性现金流同比下降450%，但并非现金流恶化，而是因服务器销售快速增长导致经营性应收和备货增加。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年营业收入分别为402亿、539亿、733亿元；归母净利润分别为6.34亿、9.35亿、21.31亿元，增速稳定。

关键信息

市场数据（2018年08月28日）

• 收盘价：27.69元
• 一年内最高/最低价：29.44元 / 15.2元
• 市净率：4.8
• 息率（分红/股价）：0.14
• 流通A股市值：35557百万元
• 上证指数 / 深证成指：2777.98 / 8733.75

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：5.77元
• 资产负债率：68.49%
• 总股本 / 流通A股（百万）：1289 / 1284
• 流通B股 / H股：- / -

投资逻辑

• 受益于IaaS厂商资本支出增长：随着AWS等国际IaaS厂商的持续投资，浪潮信息作为服务器供应商，有望从中受益，未来3-5年BAT等国内IaaS厂商投入仍保持高位。
• AI服务器业务发展迅速：公司推出AI品牌TensorServer及首款弹性GPU服务器NF5468M5，市场份额已超60%，成为主要增长点。
• 国际化布局增强竞争力：浪潮在美国、匈牙利设立全资孙公司，为全球市场拓展提供支撑。
• 财务指标显示业务扩张潜力：虽然经营性现金流为负，但主要因备货和应收账款增加，反映公司积极拓展市场。

研究支持与分析师信息

• 证券分析师：刘洋（liuyang2@swsresearch.com）
• 研究支持：黄忠煌（huangzh@swsresearch.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 基准指数：沪深300指数

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，公司及关联机构可能持有或交易本报告提及的投资标的。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断并承担投资风险。
• 本报告版权归属申万宏源证券研究所，未经许可不得复制或分发。

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财务摘要（单位：百万元）

总结

浪潮信息在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其在Q2收入与利润增长显著，毛利率持续改善，主要得益于AI服务器业务的扩张和上游成本的下降。公司积极拓展国际市场，设立海外子公司，增强全球竞争力。尽管经营性现金流为负，但主要由市场扩张和备货增加所致，反映公司正处于高增长阶段。分析师认为，受益于IaaS厂商的资本支出增长，浪潮信息具备长期增长潜力，维持“买入”评级。