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万润股份（002643.SZ）业绩承压，看好研发驱动成长

核心内容概述

万润股份（002643.SZ）在2024年面临业绩承压，但2025年第一季度实现业绩环比改善。公司积极布局研发创新，推动业务多元化，以期成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业。投资评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2024年全年：

  • 营收为36.93亿元，同比下降14.22%
  • 归母净利润为2.46亿元，同比下降67.72%
  • 扣非净利润为2.02亿元，同比下降71.87%
  • Q4营收9.31亿元，同比-17.62%，环比+15.43%
  • 归母净利润-0.50亿元，扣非净利润-0.54亿元，同环比转亏
  • 公司拟派发现金红利0.1元/股（含税）

• 2025年第一季度：

  • 营收8.61亿元，同比-8.17%，环比-7.46%
  • 归母净利润0.80亿元，同比-18.76%，环比扭亏
  • 扣非净利润0.76亿元，同比-14.14%，环比扭亏

业务分析

• 沸石业务：

  • 受部分地区市场需求下降影响，销量减少，拖累业绩
  • 2024年合计计提资产减值1.54亿元（其中存货跌价准备1.05亿元）

• OLED材料业务：

  • 发展良好，聚酰亚胺及半导体制造材料业务取得进展

• 医药业务：

  • 受部分客户定制医药中间体产品需求变化影响，业绩下滑

盈利能力

• 2024年：

  • 毛利率39.81%，同比下降2.68pct
  • 净利率10.38%，同比下降10.1pct

• 2025Q1：

  • 毛利率37.57%，同比下降2.24pct
  • 净利率12.59%，同比上升2.21pct

盈利预测

• 2025-2027年：
  • 归母净利润预计分别为3.60亿元、4.21亿元、4.96亿元
  • EPS分别为0.39元、0.45元、0.53元
  • 当前股价对应PE分别为27.4倍、23.5倍、19.9倍

财务与估值

• 财务摘要：

  • 总市值98.76亿元，流通市值96.57亿元
  • 总股本9.30亿股，流通股本9.09亿股
  • 近3个月换手率111.0%

• 财务预测：

  • 营收预计在2025-2027年逐步回升，YOY分别为8.9%、8.1%、8.9%
  • 归母净利润预计增长显著，YOY分别为46.2%、17.0%、17.7%
  • 毛利率和净利率逐步提升，ROE稳步增长

• 估值指标：

  • P/E从40.1倍降至19.9倍
  • P/B从1.4倍降至1.2倍
  • EV/EBITDA从12.1倍降至15.5倍

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 客户订单下滑
• 汇率大幅波动

结论

公司虽受研发费用增加及沸石业务影响导致2024年业绩承压，但2025Q1业绩已环比改善，显示业务复苏迹象。分析师看好公司通过持续的研发投入，逐步转型为先进新材料平台型企业，维持“买入”评级。未来三年，公司盈利能力有望逐步恢复，估值指标持续优化。