深度报告-20201122-华创证券-豪悦护理-605009.SH-深度研究报告_产品创新引领行业发展_制造优势突出夺市场先机_31页_1mb

豪悦护理深度研究报告总结

核心内容

豪悦护理（605009）是一家专注于个人卫生护理用品领域的领先制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司自2008年成立以来，持续深耕个护行业，2020年9月在上海证券交易所上市，具备强大的研发制造能力，产品创新引领行业发展，制造优势突出，抢夺市场先机。

主要观点

• 行业背景：中国吸收性卫生用品行业持续加速发展，2019年市场规模达1248.3亿元，CAGR为11.74%。女性及婴儿卫生用品占比均超四成，行业格局逐渐形成。
• 竞争格局：婴儿卫生用品市场外资品牌占据高端，国产品牌逐步崛起，行业集中度逐年下降。女性卫生用品本土企业表现突出，行业集中度持续提升。成人失禁用品市场尚处于发展初期，以国内品牌为主，行业格局尚未明确。
• 公司优势：豪悦护理在产品端积极进行品类升级，推出经期裤等高端产品并实现规模化生产。生产端具备强大的研发能力，已研发出第四代无木浆多维复合芯体纸尿裤。渠道端以ODM为主，同时积极拓展自有品牌和新零售渠道，提升市场份额。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年
• 上市时间：2020年9月11日
• 产品线：婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等
• 股权结构：董事长李志彪及其配偶、女儿合计控股62.70%，公司股权集中。
• 营收与利润：2020年前三季度营收20.38亿元，同比增长46.71%；归母净利润4.92亿元，同比增长139.89%。

财务指标

投资评级与目标价

• 评级：推荐（首次覆盖）
• 目标价：220元
• 当前价：192.22元
• 对应PE：2020年36倍

行业现状与发展趋势

婴儿卫生用品

• 市场规模持续扩大，2013-2018年CAGR达18.4%。
• 市场渗透率从2000年的2.1%提升至2018年的63.9%。
• 国产品牌快速崛起，行业集中度下降，为豪悦护理提供了发展空间。

女性卫生用品

• 市场进入成熟期，市场规模稳定增长。
• 国内企业表现突出，行业集中度提升，本土品牌占比领先。

成人失禁用品

• 市场尚处发展初期，2013-2018年CAGR达17.3%。
• 随着老龄化趋势，市场规模有望快速增长。

公司产品与渠道

产品端

• 婴儿卫生用品：公司核心业务，2019年收入占比达69.75%，营收CAGR达99.37%。
• 女性卫生用品：2019年收入占比14.97%，保持快速增长，经期裤产品为国内龙头。
• 成人失禁用品：稳定增长，市占率维持高位。

生产端

• 研发投入：占营收比重稳定在3%-4%，2019年达0.66亿元。
• 核心技术：无木浆多维复合芯体技术，提升产品性能。
• 产能扩张：公司通过扩建生产基地，提升产能利用率，突破产能瓶颈。

渠道端

• ODM模式：占营收比重超九成，国内客户为主，2019年占比达86.18%。
• 自有品牌：线上销售占比近八成，2019年自有品牌销售收入1.62亿元，CAGR达9.22%。
• 新零售布局：积极拓展多元化销售渠道，加强线上与线下结合，提升品牌影响力。

估值与盈利预测

• 估值模型：采用DCF模型，基于关键假设进行预测。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为6.55、7.22、9.04亿元，对应PE分别为31、28、23倍。
• 成长性：公司营收与净利润增长显著，未来业绩增长潜力大。

风险提示

• 新开发业务不及预期
• 原料成本大幅波动
• 市场竞争加剧

总结

豪悦护理凭借其强大的研发制造能力、清晰的产品梯队和多元化的销售渠道，在个护行业占据重要地位。公司通过ODM模式和自有品牌建设，成功拓展市场，抢夺新零售先机。随着行业持续增长和公司产能扩张，未来业绩增长前景广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。