2017-非银金融：商业养老保险新政出台利好保障型险企_17页-2mb

非银金融行业分析总结

核心内容

• 行业表现：非银金融板块本周上涨1.60%，跑赢上证综指0.80%；银行板块微降0.23%，跑输上证综指1.03%。
• 子板块表现：非银金融子板块中，保险领涨3.13%，信托及其他板块也实现上涨。
• 市场趋势：非银金融在中信29个子行业涨幅榜中排第14名，银行排第24名。
• 政策利好：国务院发布《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，明确到2020年商业养老保险成为个人和家庭商业养老保障计划的主要承担者，并落实税收优惠政策，对商业保险机构一年期以上人身保险保费收入免征增值税。
• 投资建议：建议关注保障型业务典范中国平安、坚决转型保障业务的新华保险，以及转型综合财富管理的华泰证券、机构业务优势突出的中信证券。

主要观点

保险行业

• 政策支持：商业养老保险新政出台，对保障型险企带来实质性利好，预计每年能带来高达2000亿的保费收入增量。
• 税收优惠：个人税收递延型商业养老保险试点启动，吸引高收入人群购买，拉动需求。
• 保费增长：预计2020年前可累计带来上万亿的潜在商业养老保费增长空间。
• 投资推荐：中国平安、新华保险、中国太保等公司因保障型业务体系完善、健康数据支撑强、养老地产布局等优势被重点推荐。

券商板块

• 估值与仓位：券商板块处于估值和仓位的双重低点，整体PB估值为1.80X，是股灾以来的底部位置；基金持仓比例为2.5%，处于历史低位。
• 盈利预测：2017年证券行业净利润分别为980亿、1179亿、1387亿，分别同比变化-24%、-9%、7%；ROE分别为5.9%、6.9%、7.9%，低于2016年的8.4%。
• 流动性改善：预计下半年流动性或有所改善，利好经纪业务。
• 投资建议：推荐关注转型综合财富管理的华泰证券、机构业务优势突出的中信证券，以及前期超跌的兴业证券。

信托行业

• 数据表现：17Q1信托规模达到22万亿，环比+9%，YOY+33%，高于去年同期YOY+15.1%。
• 业务结构：信托资金投向房地产规模1.58万亿，YOY+21.7%，环比+10.2%。通道业务规模达13.96万亿，占比63.54%，仍是主要业务部分。
• 转型趋势：中融信托等信托公司正从传统融资角色向资产管理、私募投行、财富管理等方向转型，降低对信托手续费的依赖。
• 监管影响：随着监管趋严，信托行业面临一定压力，但主动管理能力和创新能力将起到缓冲作用。
• 投资推荐：关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等公司。

关键信息

• 政策利好：商业养老保险新政推动行业向保障型业务转型，预计带来上万亿保费增长空间。
• 市场环境：非银金融板块整体表现优于银行板块，保险板块领涨。
• 估值与仓位：券商板块估值和基金持仓处于低位，具备一定投资价值。
• 行业动态：央行推动穿透式监管，证监会修订分类监管规定，鼓励券商加强净资本管理。
• 风险提示：经济下行、利率波动、监管政策不达预期、流动性风险等。

行业与公司动态

• 国务院新政：推动商业养老保险发展，鼓励投资养老服务产业。
• 央行监管改革：加强穿透式监管，提升金融风险识别与防范能力。
• 证监会修订：证券公司分类监管规定修订，强化风险管理能力评价。
• 信托转型：中融信托等公司正积极转型，降低对房地产和银信合作的依赖。
• 公司动态：经纬纺机剥离汽车业务，聚焦金融，成为央企旗下金融平台；中国平安、新华保险等公司业绩稳步增长，盈利结构优化。

投资推荐

风险提示

• 经济风险：经济下行可能影响整体市场表现。
• 利率风险：利率下行可能对保险公司造成利差损压力。
• 监管风险：政策不达预期或监管趋严可能影响行业表现。
• 流动性风险：资本市场大幅下跌可能带来业绩和估值的双重压力。
• 其他风险：包括投行项目释放不及预期、增发失败、坏账爆发等。

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 喻慧子：中投证券非银金融研究员，香港理工大学金融学硕士。
• 刘涛：中投证券非银金融研究员，中国人民大学经济学硕士。

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