20250312-东吴证券-普洛药业-000739.SZ-2024年年报点评_原料药业务短期承压_看好CDMO成为新增长极_3页_450kb

普洛药业（000739）2024年年报点评总结

核心内容概览

普洛药业在2024年年报中展示了其业务结构的转型与优化，尽管原料药业务短期承压，但CDMO业务和药品业务表现积极，成为公司未来增长的重要驱动力。公司维持“买入”评级，预计未来几年业绩将稳步增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年全年：实现营业总收入120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09%。
• 第四季度：收入27.32亿元，同比下降8.15%；归母净利润1.61亿元，同比下降20.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降22.81%。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2025年归母净利润预计为11.8亿元，2026年为13.9亿元，2027年为16.9亿元。
• 估值：当前市值对应P/E估值为15/13/11X，呈现下降趋势，但公司未来盈利能力有望提升。

3. 业务结构优化

• CDMO业务：2024年实现营收18.84亿元，毛利率41.06%。尽管收入略有下降，但项目数量显著增长，报价项目1601个（+77%），进行中项目996个（+35%），商业化阶段项目355个（+25%），研发阶段项目641个（+42%），显示CDMO业务发展迅速，漏斗模型初步形成。
• 药品业务：2024年营收12.56亿元，同比增长0.51%；毛利7.64亿元，同比增长15.02%；毛利率60.81%，同比提升7.67%。主要受益于制剂销售模式调整及生产效率提升，综合成本下降。

4. 费用与毛利率

• 期间费用率：全年销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，但Q4因费用集中计提，费用率达到阶段性高点。
• 毛利率提升：公司综合毛利率预计提升，主要得益于CDMO和药品板块的高毛利贡献，原料药板块毛利率相对较低。

5. 财务状况

• 资产负债表：2024年资产总计127.29亿元，流动资产81.87亿元，非流动资产45.42亿元。
• 负债结构：2024年负债合计59.79亿元，资产负债率46.97%。预计2025年负债将增至71.37亿元，资产负债率略升至48.17%，但整体保持可控。
• 所有者权益：2024年所有者权益67.5亿元，预计2025年将增至76.79亿元，2027年达95.29亿元。

6. 现金流

• 经营活动现金流：2024年为120.9亿元，投资活动现金流为-39.8亿元，筹资活动现金流为-58.2亿元，全年现金净增加额为26.7亿元。
• 预测现金流：2025年经营活动现金流预计达206亿元，投资活动现金流为-139.8亿元，筹资活动现金流为-25.8亿元，现金净增加额为44.2亿元。

7. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级，基于CDMO业务增长、药品业务毛利率提升及原料药价格改善的预期。

关键信息

财务指标预测（2024A-2027E）

风险提示

• 原料药价格波动风险；
• 制剂集采风险；
• CDMO行业竞争加剧风险。

总结

普洛药业在2024年面临原料药业务短期承压，但通过CDMO业务的快速发展和药品业务的毛利率提升，公司整体盈利能力有望增强。CDMO业务已初步形成漏斗模型，未来将成为主要利润增长点。公司持续优化费用结构，加强研发投入，提升综合毛利率。尽管存在一定的风险，但基于业务转型和盈利预测，公司维持“买入”评级。